01256 奕斯伟计算最终申购分析
数据截至：2026-10-10 10:00（香港时间）
结论：申购已结束；公开发售最终仅获 9.09 倍认购且未重新分配，属中等偏低热度。申购期内的 100 手谨慎档位实际平均获配约 9.77 手；2026 年 10 月 9 日首日收 HK$1.535，较 HK$1.55 发售价 -0.97%，不支持追高。 01256 奕斯伟计算具备 RISC-V（精简指令集第五代开放标准）芯片平台、计算芯片放量和近半数发售股份基石锁定三项题材支持，但仍是大额持续亏损、高客户集中度且主业毛利率波动的发行。
回填状态
已先检查上一周和本周港股新上市/已出配售结果样本：本轮更新 01256 奕斯伟计算 1 只上市后表现；没有新增正式配发曲线，模型未重跑。此前归档的港交所 2026 年 10 月 8 日《最终发售价及配发结果公告》已完成一次性解析与校验；正式样本维持 123 只，曲线共 4,965 行。随后已刷新四张决策表（各 124 行）：其中 54 行已有首日回报、31 行已有手工基本面。
01256 奕斯伟计算的最终发售价为 HK$1.55；香港公开发售 18,776 份有效申请、9.09 倍认购、7,649 份获接纳申请，一手中签率 10.02%。01256 奕斯伟计算于 2026 年 10 月 9 日（星期五）上市；首日开/高/低/收为 HK$1.540 / HK$1.640 / HK$1.365 / HK$1.535，收市较发售价 -0.97%，成交额约 HK$1.72 亿。暗盘渠道报价存在差异，故未回填单一暗盘涨跌幅。
公司基本面
01256 奕斯伟计算是无晶圆厂（fabless）芯片设计公司：围绕 RISC-V 架构，设计人机交互、多媒体处理、互连、计算芯片及配套软件，晶圆制造、封装和测试外包。2025 年收入继续增长，但靠大规模研发和市场导入换取规模，仍录得人民币 15.16 亿元净亏损；2026 年第一季度人机交互芯片毛利率又降至 7.3%。
财务三表
金额单位：人民币百万元；2025 年为最新完整财年，2026 年第一季度为未经审计数据。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 1,752.2 | 2,025.4 | 2,431.2 |
| 人机交互芯片收入 | 1,519.4 | 1,690.9 | 1,855.7 |
| 多媒体处理芯片收入 | 116.1 | 100.7 | 150.6 |
| 互连芯片收入 | 42.5 | 103.1 | 60.3 |
| 计算芯片收入 | 0.4 | 72.3 | 319.8 |
| 许可及服务收入 | 50.8 | 45.0 | 41.7 |
| 毛利 | 270.2 | 357.5 | 452.9 |
| 销售及分销开支 | (167.0) | (144.0) | (234.8) |
| 行政开支 | (552.9) | (501.6) | (603.9) |
| 研发开支 | (1,444.7) | (1,337.0) | (1,041.6) |
| 经营亏损 | (1,823.7) | (1,527.9) | (1,501.4) |
| 除税前亏损 | (1,840.7) | (1,547.8) | (1,515.6) |
| 净亏损 | (1,837.5) | (1,547.4) | (1,515.8) |
| 经调整净亏损（非国际财务报告准则） | (1,704.7) | (1,440.0) | (1,160.8) |
| 经营活动现金净额 | (1,250.8) | (780.7) | (1,171.0) |
| 现金及现金等价物 | 808.1 | 1,587.7 | 188.3 |
| 贸易应收款项 | 766.7 | 755.8 | 1,112.2 |
| 存货 | 328.6 | 367.6 | 618.8 |
| 总资产 | 6,352.4 | 4,864.4 | 3,978.1 |
| 总负债 | 1,283.3 | 1,237.2 | 1,292.3 |
| 指标 | 2024 同比 | 2025 同比 | 2023–2025 年复合增长率 |
|---|---|---|---|
| 营收 | +15.6% | +20.0% | +17.8% |
| 人机交互芯片收入 | +11.3% | +9.7% | +10.5% |
| 多媒体处理芯片收入 | -13.3% | +49.6% | +13.9% |
| 计算芯片收入 | 大幅增长 | +342.6% | 不具可比性 |
| 毛利 | +32.3% | +26.7% | +29.4% |
| 净亏损绝对额 | -15.8% | -2.0% | 亏损收窄有限 |
| 经营现金流出绝对额 | -37.6% | +50.0% | 未形成稳定转正 |
| 应收账款 | -1.4% | +47.2% | +20.4% |
| 存货 | +11.9% | +68.3% | +37.2% |
| 指标 | 2025 比率 | 判断 |
|---|---|---|
| 人机交互芯片收入占比 | 76.3% | 主业集中；增长未摆脱大客户依赖。 |
| 计算芯片收入占比 | 13.2% | 新增长点，但基数较低、订单持续性须验证。 |
| 毛利率 | 18.6% | 较 2023 年改善；2026 年第一季度又降至 14.8%。 |
| 销售费用率 | 9.7% | 2025 年反弹，市场扩张并非零成本。 |
| 行政费用率 | 24.8% | 仍高于收入的近四分之一。 |
| 研发费用率 | 42.8% | 低于 2023 年的 82.5%，但仍是亏损核心来源。 |
| 净亏损率 | -62.3% | 发行估值不适用 P/E（市盈率）。 |
| 经营现金流/净亏损 | -77.3% | 2025 年亏损同时伴随较大现金流出。 |
| 现金及现金等价物/营收 | 7.7% | 2025 年末现金明显下降；2026 年一季度受融资回升。 |
| 应收账款/营收 | 45.7% | 2025 年末偏高，后续结算缓解但周转压力仍须跟踪。 |
| 存货/营收 | 25.5% | 存货增加且历史上发生过较大撇减。 |
| 资产负债率 | 32.5% | 2026 年一季度升至约 42.5%，银行贷款增加。 |
| 流动比率 | 2.9 倍 | 账面短债覆盖尚可；2026 年一季度降至 2.5 倍。 |
截至 2026 年 3 月 31 日，01256 奕斯伟计算收入为人民币 4.94 亿元，同比增加约 18.4%，但净亏损仍为人民币 3.75 亿元；同期经营现金流转为流入人民币 1.71 亿元，主要受应收款回收等营运资金变动影响，不能单独视作经营已稳定盈利。
行业与地位
| 问题 | 结论 |
|---|---|
| 所在行业 | RISC-V 架构下的智能终端和具身智能芯片；覆盖显示交互、汽车、机器人、工业与算力中心。 |
| 行业增长 | 招股书引用弗若斯特沙利文：2025–2030 年中国智能终端芯片市场由人民币 2,877 亿元增至 3,790 亿元；中国具身智能芯片市场由人民币 1,297 亿元增至 3,877 亿元，后者增长明显更快。 |
| RISC-V 渗透 | 中国智能终端芯片中的 RISC-V 渗透率预计由 2025 年 6.9% 升至 2030 年 26.7%；具身智能芯片中由 10.7% 升至 28.2%。这是中长期渗透逻辑，不等同于01256 奕斯伟计算短期订单。 |
| 公司地位 | 招股书称，按 2025 年收入计，01256 奕斯伟计算是中国最大的国产智能终端人机交互芯片产品提供商；截至 2026 年 3 月 31 日已有逾 150 款软硬件集成产品商业化。 |
| 未来三年增长 | 计算芯片、汽车/机器人互连和 IP/软件平台是增长方向；乐观条件是新产品量产和客户分散同步实现，保守情景是 RISC-V 渗透慢于预期、价格竞争或大客户订单波动。 |
主营产品
| 产品分部 | 主要内容 | 2023 收入/占比 | 2024 收入/占比 | 2025 收入/占比 | 判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 人机交互芯片 | 显示控制、时序控制、电源管理等 | 1,519.4 / 86.7% | 1,690.9 / 83.5% | 1,855.7 / 76.3% | 核心现金收入来源；占比下降但仍高度集中。 |
| 多媒体处理芯片 | 电视缩放、Mini-LED 背光处理与控制 | 116.1 / 6.6% | 100.7 / 5.0% | 150.6 / 6.2% | 2025 年有高价值定制项目，毛利较好但项目波动大。 |
| 互连芯片 | Wi-Fi、车联网等连接功能 | 42.5 / 2.5% | 103.1 / 5.0% | 60.3 / 2.5% | 早期版本曾大额存货撇减，2026 年第一季度毛利才转正。 |
| 计算芯片 | MCU、AI SoC、智能计算中心方案 | 0.4 / 0.0% | 72.3 / 3.6% | 319.8 / 13.2% | 最重要的增量叙事；2026 年第一季度收入占比升至 45.1%，受单个大项目影响大。 |
| 许可及服务 | RISC-V IP 授权、设计、软件及技术支持 | 50.8 / 2.9% | 45.0 / 2.2% | 41.7 / 1.7% | 可增强平台属性，但当前收入占比很小。 |
| 产品 | 白话解释 | 场景 | 商业属性 | 财务含义 |
|---|---|---|---|---|
| 人机交互芯片 | 管理屏幕输入、输出、显示时序和电源 | 电视、显示器、手机、笔记本、汽车屏 | 芯片销售为主，部分定制开发 | 大客户订单可快速放量，也带来压价与集中风险。 |
| 多媒体处理芯片 | 处理图像、缩放与背光控制 | 高端电视、Mini-LED 显示 | 芯片销售加定制项目 | 产品组合能抬高毛利，但高价值项目未必可持续。 |
| 互连及计算芯片 | 连接设备、执行计算与 AI 推理 | 汽车、机器人、工业、算力中心 | 芯片、板卡、软件一体化 | 增长空间大，仍处于商业化爬坡与库存验证阶段。 |
| IP 许可及服务 | 授权 RISC-V 内核并提供设计/软件服务 | 客户定制芯片和软件工具链 | 授权费与项目服务费 | 资产较轻，但目前尚不能显著抵消研发投入。 |
客户与渠道
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 第一大客户收入占比 | 82.1% | 76.8% | 64.6% | 下降但仍极高；该客户为深圳上市的领先物联网智能交互产品与服务商。 |
| 前五大客户收入占比 | 90.7% | 88.5% | 89.5% | 客户集中度几乎未改善。 |
| 直销收入占比 | 91.2% | 91.6% | 89.0% | 以直销为主，分销只起补充作用。 |
| 分销收入占比 | 8.8% | 8.4% | 11.0% | 2026 年第一季度升至 19.6%，仍需观察渠道库存。 |
截至 2026 年 3 月 31 日，01256 奕斯伟计算前五客户占收入 83.1%；新出现的客户 I 贡献 39.3%，客户 A 仍贡献 21.7%。客户 I 是国内大数据及 AIDC（人工智能数据中心）算力运营服务商的附属公司，购买 AI SoC、硬件与软件一体化方案；这支持计算芯片增长，但也意味着客户集中风险从客户 A 向新大项目迁移。
客户 A 通常在交付验收后的月底起 90 天内付款。01256 奕斯伟计算2026 年第一季度贸易应收周转天数升至 170 天；尽管其披露截至 2026 年 7 月已结清当季应收中的 81.2%，仍应持续追踪算力中心项目的验收、回款和复购。
创始人与高管团队
| 人员 | 职务 | 背景与分工 | 打新判断 |
|---|---|---|---|
| 王东升 | 战略与投资委员会主席、执行董事 | 2019 年创立公司；曾长期领导京东方，拥有显示产业和资本运作经历。 | 显示链资源与行业理解强，也解释了公司对单一显示生态客户的历史依赖。 |
| 米鹏 | 董事长兼首席执行官 | 具财务、投资和企业运营经历，曾在京东方与芯动能任职。 | 适合商业化和融资阶段；投资者仍须以亏损收窄、回款和客户分散检验执行。 |
| 胡巍浩 | 总裁兼首席运营官 | 有半导体、显示交互及营销经验，直接负责具身智能事业群。 | 关键在汽车、机器人与工业场景能否转为可重复订单。 |
| 何宁 | 高级副总裁兼首席技术官 | 曾任高通高级主任工程师、中兴与金溢科技技术岗位；同时参与 RISC-V 产业组织。 | 技术团队资质较强，是 RISC-V 与 AI SoC 叙事的核心支撑。 |
| 李洋 | 首席财务官 | 负责会计、预算、资金管理与财务风险控制。 | 上市后应重点看资金消耗、银行借款和应收/存货内控表现。 |
团队判断：01256 奕斯伟计算的显示产业经验、芯片研发和财务运营配置较完整；真正的治理与执行考题是把对客户 A 的深度合作、算力中心大项目和 RISC-V 生态转换成更分散且有利润的收入，而非仅扩大规模。
估值与基本面判断
| 指标 | 发行估值 | 口径 | 判断 |
|---|---|---|---|
| H 股市值 | HK$150.31–161.48 亿 | 招股书全球发售统计 | 仅反映 H 股市值，不应用来替代全公司估值。 |
| 上市后总股本市值 | HK$325.48–349.67 亿 | 发售价 × 上市后总股份，未计发售量调整权 | 是更适合与收入比较的总权益口径。 |
| 发行 P/E | 不适用 | 2025 年净亏损人民币 15.16 亿元 | 亏损公司不能用正 P/E 证明便宜。 |
| 发行经调整 P/E | 不适用 | 2025 年经调整净亏损人民币 11.61 亿元 | 加回股份支付与上市开支后仍大额亏损。 |
| 发行 P/S | 约 13.3 倍 | 最高总市值 / 2025 年收入，按人民币兑港元约 1:1.08 的展示换算 | 要求计算芯片增长、毛利修复和客户分散同时兑现。 |
| 可比公司：ARM、瑞芯微、全志科技、芯原 | 未取实时倍数 | 商业模式、产品组合及上市市场差异较大 | 不用未经同日更新的市场倍数制造精确估值幻觉。 |
基本面结论：01256 奕斯伟计算的收入成长、计算芯片放量和 RISC-V 技术位置具备吸引力，但 2025 年仍消耗经营现金、主力人机交互产品在 2026 年第一季度毛利承压，且客户集中度极高。发行市值已预先计入较多中长期成长，故更适合小仓博取新股供需溢价，而不是以基本面“低估”为理由重仓。
外部分析观点
| 来源 | 类型 | 对业务的主要分析 | 我采用/修正的判断 |
|---|---|---|---|
| 招股书及弗若斯特沙利文行业资料 | 官方/行业顾问 | RISC-V 在智能终端、具身智能的渗透率有提升空间；公司在国产智能终端人机交互芯片收入规模居前。 | 采用为行业和定位证据，但不把渗透率预测直接当公司盈利预测。 |
| AASTOCKS 新股页面与招股首日报道 | 财经媒体/市场信息 | 确认01256 奕斯伟计算于 2026 年 9 月 28 日招股、价格 HK$1.48–1.59、每手 2,000 股、入场费 HK$3,212.07。 |
仅用作招股状态和热度入口；未提供可验证的孖展或估值结论。 |
| 独立卖方/网络 KOL 长篇观点 | 未披露 | 截至数据时点未找到可回读、能与招股书逐项核验的独立完整研究。 | 不引用营销式“国产替代/AI 算力”口号，也不以其推导首日收益。 |
IPO 结构
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票中文名 | 01256 奕斯伟计算 |
| 发行机制 | 机制 B；测算只用初始 10% 香港公开盘，不把可选重新分配当成已触发回拨。 |
| 最终发售价 | HK$1.55 / 股（低于 HK$1.59 上限）。 |
| 每手股数 | 2,000 股。 |
| 一手证券金额 | HK$3,100；含认购费用的入场费约 HK$3,131.26。 |
| 全球发售 | 1,617,310,000 股 H 股；其中国际发售 1,460,288,000 股。 |
| 发行价隐含市值 | 按上市时 22,038,743,040 股总股本计，约 HK$341.60 亿。 |
| 香港公开发售 | 157,022,000 股，即 78,511 手；未从国际发售重新分配，因国际发售部分行使发售量调整权后占全球发售 9.71%。 |
| 甲尾 / 乙头实际档位 | 甲尾 1,500 手；乙头 2,000 手；最高 39,255 手。 |
| 基石名单 | 屹唐盛海基金、合肥建投、海耀实业、颀中国际、GBAHIL、中信资管香港、德霖资源、Orix、Grit No.1 Equity Fund。 |
| 基石总投资金额 | HK$11.61 亿；按最终发售价锁定 749,354,000 股。 |
| 基石占全球发售 | 46.33% 的发售股份、上市后总股本 3.40%。 |
| 首日未被基石锁定的新发售股 | 867,956,000 股；不等同于实际自由流通量或价格保护。 |
| 发售量调整权 | 已部分行使 47,106,000 股（初始全球发售的 3%），全部分配至国际发售；不是绿鞋，也不用于二级市场稳价。 |
| 保荐人 | 中信证券（香港）、中信建投（国际）融资；整体协调人包括中信里昂、中信建投国际、华泰金融控股香港、广发证券香港。 |
基石投资者
下表按最终发售价 HK$1.55 和最终发售量列示；全部基石股份自上市日起锁定六个月。
| 基石投资者 | 表层背景 | 投资金额 | 认购股数 / 占全球发售 | 锁定 | 打新判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 屹唐盛海基金 | 北京经开区国资体系基金 | HK$3.48 亿 | 2.244 亿 / 13.87% | 6 个月 | 地方产业资本，金额最大。 |
| 合肥建投 | 合肥市国资体系基金 | HK$1.73 亿 | 1.117 亿 / 6.90% | 6 个月 | 产业基金属性强，但不是采购订单。 |
| 海耀实业 | 通富微电全资子公司 | HK$1.55 亿 | 1.000 亿 / 6.18% | 6 个月 | 具封测产业链关联；其集团子公司曾为公司供应商。 |
| 颀中国际 | 颀中科技间接全资子公司 | HK$0.75 亿 | 0.484 亿 / 2.99% | 6 个月 | 半导体封测链相关主体。 |
| GBAHIL（含 Mega Prime、Poly Platinum） | 大湾区投资/基金管理平台 | HK$1.18 亿 | 0.759 亿 / 4.69% | 6 个月 | 财务与区域产业资本。 |
| 中信资管香港 | 中信证券国际资产管理平台 | HK$1.00 亿 | 0.645 亿 / 3.99% | 6 个月 | 知名金融机构，不是经营协同承诺。 |
| 德霖资源 | 香港投资管理平台 | HK$1.00 亿 | 0.645 亿 / 3.99% | 6 个月 | 财务投资属性。 |
| Orix | 欧力士关联投资组合 | HK$0.33 亿 | 0.213 亿 / 1.31% | 6 个月 | 国际多元金融集团背景。 |
| Grit No.1 Equity Fund | 香港私募基金子基金 | HK$0.60 亿 | 0.387 亿 / 2.39% | 6 个月 | 纯财务基金属性。 |
基石穿透结论
01256 奕斯伟计算的基石并非只有地方财务基金：屹唐盛海与合肥建投是明确国资产业资本，海耀实业（通富微电体系）和颀中国际（颀中科技体系）与半导体封测链存在可识别关联，中信资管香港和 Orix 则提供较强金融机构识别度。
但基石的经济含义仍是锁定期内的股权认购，不是客户采购、产能保底或利润担保。基石最多锁住接近一半发售股份，能压缩初期发售流通量；无法消除客户集中、毛利下行与持续亏损风险。
上市流程
| 节点 | 日期 | 星期 | 时间/说明 |
|---|---|---|---|
| 招股开始 | 2026-09-28 | 星期一 | 上午 9:00；券商实际开放时间可能不同。 |
| 申购截止 | 2026-10-06 | 星期二 | 白表 eIPO 上午 11:30 截止，缴款及香港结算指示中午 12:00 截止；券商常提前截单。 |
| 定价 | 2026-10-07 | 星期三 | 最终发售价定为 HK$1.55。 |
| 券商可查配发及资金释放 | 2026-10-08 | 星期四 | 港交所于 22:44 发布最终发售价及配发结果公告。 |
| 公布最终价、认购倍数及分配基准 | 2026-10-08 | 星期四 | 已确认公开认购 9.09 倍、一手中签率 10.02%、无公开发售重新分配及发售量调整权部分行使。 |
| 暗盘交易 | 2026-10-08 | 星期四 | 招股书未列散户暗盘平台；以券商安排为准。 |
| 正式上市买卖 | 2026-10-09 | 星期五 | 联交所上午 9:00 开始买卖；首日开/高/低/收为 HK$1.540 / HK$1.640 / HK$1.365 / HK$1.535，收市较发售价 -0.97%。 |
热度判断
最终公开发售认购为 9.09 倍，18,776 份有效申请中有 7,649 份获接纳；国际发售认购为 1.95 倍、承配人 45 名。公开盘没有从国际发售获得重新分配，说明最终实际供需远低于申购期内假设的 100 倍以上情景。
- 最终发售价 HK$1.55，低于 HK$1.59 上限；这与温和的认购水平一致。
- 发售量调整权仅在国际发售部分行使 3%，没有改变香港公开发售的 78,511 手基础盘。
- 暗盘是不同券商系统的场外成交，报价可能不一致；本报告不以其替代港交所正式认购结果，也不据此推导首日回报。
申购测算
本节以港交所正式分配表取代申购期的情景模型。机制 B 仍只按初始 10% 香港公开盘理解；实际没有从国际发售重新分配股份。
| 申请档位 | 组别 | 实际平均获配手数 | 实际获配率 / 中签概率 |
|---|---|---|---|
| 1 手 | 甲组 | 0.1002 | 10.02% 至少获配 1 手 |
| 10 手 | 甲组 | 0.9860 | 98.60% 至少获配 1 手 |
| 100 手（申购期谨慎档） | 甲组 | 9.7700 | 100% 至少获配 8 手 |
| 500 手 | 甲组 | 48.7500 | 100% 至少获配 48 手 |
| 1,500 手（甲尾） | 甲组 | 146.2500 | 100% 至少获配 146 手 |
| 2,000 手（乙头） | 乙组 | 251.4000 | 100% |
| 39,255 手（顶头槌） | 乙组 | 4,934.3535 | 100% |
| 融资项目 | 100 手历史测算 |
|---|---|
| 申购金额（按最终价及费用） | HK$313,126.00 |
| 融资方式 | 券商融资作为银行本金 + 银行 IPO 10 倍融资 |
| 券商年化利率 / 银行费用 | 6.8% / HK$100 固定费；银行不计利息 |
| 计息天数 | 1 天（2026-10-06 截止至 2026-10-08 资金释放） |
| 券商利息 | 约 HK$5.83 |
| 总融资成本 | 约 HK$105.83 |
| 实际平均获配市值（按发售价） | 约 HK$30,287 |
融资成本仅是申购期的历史测算，未包含上市后交易费用或投资收益。首日收市 HK$1.535，较发售价 -0.97%，未覆盖交易费用；不把这一单日结果外推为后续收益预测。
最终建议
- 申购窗口已关闭。 申购期内的历史建议是 100 手、以券商融资作为银行 10 倍融资本金；实际平均获配约 9.77 手，明显高于原先 500 倍情景的估算。
- 供需结论偏温和。 公开发售 9.09 倍、国际发售 1.95 倍且最终价低于上限，并不能支撑将“国产替代/AI 算力”叙事等同于强势首日回报。
- 首日已验证为弱于发行价。 收市 HK$1.535、较发售价 -0.97%，且首日盘中低见 HK$1.365；新资金不应因 RISC-V 或算力题材追价，已获配者应继续以客户集中、亏损与回款改善为持有前提。
- 核心风险未变。 持续亏损、经营现金流为负、人机交互芯片毛利波动、客户 A/客户 I 集中，以及应收款和存货压力，仍是比短期配售热度更重要的跟踪项。
来源
- 港交所上市文件：01256 奕斯伟计算《全球发售》招股书（2026-09-28）
- 港交所正式通告：01256 奕斯伟计算《全球发售》
- 港交所：01256 奕斯伟计算《最终发售价及配发结果公告》（2026-10-08）
- AASTOCKS 新股主页：当前招股、入场费及上市时间表
- AASTOCKS：01256 奕斯伟计算招股首日报道
- 腾讯港股日线：01256 奕斯伟计算首日开高低收及成交额
复核已完成：逐项复查官方来源、日期与星期、机制 B 初始 10% 口径、甲尾/乙头、融资成本、会计科目标签、章节顺序、表格与来源链接；最终发售价、公开认购、国际发售、基石股份和发售量调整权均以港交所 2026 年 10 月 8 日公告为准。首日开高低收和成交额以 2026 年 10 月 9 日收市后的日线数据为准，未使用盘中或单一暗盘报价替代收市表现。