HK-IPO 记录

02384 东山精密 最终申购分析

数据截至：2026-10-20 10:09（香港时间）；招股书2026年10月20日，A股价格快照为当天10:01。

结论：谨慎可打，建议100手，券商持仓融资作银行本金＋银行10倍融资，采用上限93.80港元缴款；03275 微亿智造建议0手。 100手申请款947,459.74港元，3天融资成本152.95港元。100倍公开认购、首日上涨5%的假设下，扣认购费和融资费用的条件期望净收益约420.52港元，未扣卖出费用。未验证孖展规模；如临近截单A股折价不足25%，或500倍情景仍无法支持首日5%上涨预期，则降为1手现金或不申购。

回填状态

已先检查2026年10月12日至20日港股新上市及已出配售结果样本：新增正式配发0只、上市后表现实质更新0只；新增待上市发行条款及招股书基本面2只；中签模型是否重跑：否；本次分析使用的数据截至 2026-10-20 10:09（香港时间）。

已核对港交所最近七日公告4页共1,845条、10月20日标题检索及阿思达克当前招股表。正式样本仍为124只、结构化曲线5,005条，普通模型继续读结构化数据；未重新解析历史配发文件。派生决策表已刷新。02636 传音控股10月20日尚在第3个交易日盘中，第3/5日收市回报留空；06157 瘦西湖文旅预计10月22日公布配发。新股最终发售价、公开认购倍数及分配基准预计10月27日公布，不能以招股首日热度代替。

公司基本面

02384 东山精密是全球电子制造商，收入以 PCB（印制电路板）为主，覆盖软板、汽车精密组件、触控显示及光模块。2025年收购索尔思光电、法国汽车零部件企业后，2026年上半年利润快速增长，收入结构也明显改变。本次IPO（首次公开招股）的申购逻辑是A/H（境内外两地上市股份）价格差、产业客户及50%基石锁货；核心风险是并购后财务可比性、客户集中、资本开支和A股继续下跌。

财务三表

财务年度为2023—2025年，金额人民币百万元，按本次香港招股书的国际财务报告准则口径。费用列正数。集团净利润、归母净利润、经营损益及税前损益分别成行。广义现金未能确认全部可随时动用金融产品，因此仅列披露的现金及现金等价物作可用现金下限，排除受限制存款及投资资产。

指标（人民币百万元） 2023年 2024年 2025年
营收 33,651.205 36,770.374 40,124.859
电子电路收入 23,261.396 24,800.814 25,620.293
精密组件收入 4,162.217 4,540.319 5,930.242
触控及显示模组收入 4,861.904 6,369.925 5,985.629
光模块收入 0.000 0.000 1,435.535
其他收入 1,365.688 1,059.316 1,153.160
毛利 4,680.207 4,216.678 4,964.288
销售费用 362.094 454.018 445.146
管理费用 1,124.729 1,312.533 1,562.557
研发费用 1,161.190 1,266.813 1,417.227
三费合计 2,648.013 3,033.364 3,424.930
经营利润／亏损 2,485.829 1,670.939 1,914.729
除税前利润／亏损 2,191.088 1,467.711 1,690.416
集团净利润／亏损 1,965.050 1,085.060 1,392.967
归母净利润 1,964.525 1,085.641 1,386.067
经调整净利润 未单独披露 未单独披露 未单独披露
经营活动净现金流 5,040.668 4,978.649 4,902.330
广义现金等价物（仅确认可用现金，下限） 5,644.487 5,343.600 6,104.723
贸易应收款及应收票据 7,716.572 7,672.495 9,792.745
存货 6,293.879 6,152.656 8,928.944
总资产 43,808.753 45,573.749 60,250.538
总负债 25,618.396 26,687.646 38,548.699
指标 2024年同比 2025年同比 2023—2025年复合增长
营收 +9.3% +9.1% +9.2%
电子电路收入 +6.6% +3.3% +4.9%
精密组件收入 +9.1% +30.6% +19.4%
光模块收入 不适用（尚未并表） 不适用（2025年第四季度开始并表） 不适用
毛利 -9.9% +17.7% +3.0%
集团净利润／亏损 -44.8% +28.4% -15.8%
经调整净利润 未披露 未披露 不适用
经营活动净现金流 -1.2% -1.5% -1.4%
贸易应收款及应收票据 -0.6% +27.6% +12.7%
存货 -2.2% +45.1% +19.1%
指标 2025年比率 判断
电子电路收入占比 63.85% 产品结构见下表
精密组件收入占比 14.78% 产品结构见下表
光模块收入占比 3.58% 产品结构见下表
毛利率 12.37% 关注产品组合与并购影响
销售费用率 1.11% 获客及海外拓展成本
管理费用率 3.89% 规模扩张与组织成本
研发费用率 3.53% 持续投入压低短期利润
集团净利率 3.47% 勿与归母或经调整口径混用
经调整净利率 未单独披露 非会计准则指标，不能代替净利润
经营现金流／集团净利润 3.52倍 须结合营运资金和低利润基数判断
可用现金下限／营收 15.21% 不含受限现金及非现金投资
应收及票据／营收 24.41% 期末余额与年度收入对比
存货／营收 22.25% 关注备货与减值
资产负债率 63.98% 总负债／总资产，并非有息负债率
流动比率 1.006倍 接近1时安全垫有限

2026年上半年营收27,797.684百万元，同比增长63.95%；毛利5,403.480百万元、毛利率19.44%；集团净利润2,984.630百万元、归母2,956.899百万元；经营现金净流入2,268.536百万元，低于集团利润，现金转化约76.0%。同期光模块收入5,350.999百万元，占19.2%，毛利率39.2%；电子电路收入12,529.628百万元，占45.1%。2025年光模块只并表第四季度，2026年上半年是完整半年，不能把这部分同比增量全部当作内生订单增长。2025年底流动比率只有1.006倍；2026年6月底改善到约1.101倍，但总负债约44,618.340百万元。

行业与地位

问题 结论
细分行业 电子互连及精密制造；光模块用于数据中心、电信；软板主要服务消费电子及汽车。
市场地位 招股书引述灼识：2025年全球PCB第三、份额4.2%；以索尔思全年口径计算全球光模块第七、份额2.9%。排名口径与上市公司当年并表收入不同。
行业增长 全球PCB2025—2030年预测复合增长7.7%，数据中心PCB15.0%；数据通信光模块市场由2025年192亿美元预计增至2030年962亿美元，复合增长38.1%。均为行业咨询预测，不是公司业绩指引。
未来三年 本报告无独立盈利预测；若高速光模块良率、客户认证、珠海高端PCB扩产兑现，增长可延续；若云资本开支降温、价格竞争或并购整合不顺，营收增长与利润率可能同时回落。

主营产品

产品 内容 2023收入 占比 2024收入 占比 2025收入 占比
电子电路 软板、硬板、软硬结合板 23,261.396 69.1% 24,800.814 67.4% 25,620.293 63.9%
精密组件 汽车与通信设备零部件 4,162.217 12.4% 4,540.319 12.3% 5,930.242 14.8%
触控及显示模组 触控面板、液晶及有机发光显示模组 4,861.904 14.4% 6,369.925 17.3% 5,985.629 14.9%
光模块 数据中心及电信光模块 0.000 0.0% 0.000 0.0% 1,435.535 3.6%
其他 发光二极管显示、原材料及废料等 1,365.688 4.1% 1,059.316 2.9% 1,153.160 2.9%
产品 白话解释 使用场景 商业模式 财务含义
印制电路板 把芯片及电子器件连接起来的电路底板；软板可弯曲 手机、汽车、服务器 按客户认证和订单生产的零件供货 收入主体；需资本开支及良率管理，软板价格受产品组合影响
精密组件 汽车金属结构及通信设备零部件 汽车底盘、热管理、通信基站 制造及项目配套 并购使汽车收入增加，但传统组件毛利偏低
触控显示模组 屏幕及触控面板组件 消费电子与车载显示 客户定制硬件 2025年毛利率仅4.5%，不能按高毛利软件估值
光模块 将电信号和光信号互相转换的器件 数据中心高速互连及电信传输 光芯片与模块制造 2026年高毛利增长核心；行业景气、技术升级及并购整合敏感

产品结构判断：2025年收入63.9%仍来自印制电路板，光模块仅3.6%；2026年上半年光模块19.2%却贡献约38.8%集团毛利。人工智能叙事有财务贡献支撑，但历史静态盈利及未来预期估值必须分开。

客户与渠道

指标 2023年 2024年 2025年 判断
第一大客户收入占比 55.8% 51.3% 46.5% 2026年上半年降至30.1%，仍较集中
前五大客户收入占比 73.5% 71.0% 64.4% 2026年上半年54.1%，多元化改善
客户性质 全球消费电子、汽车及通信客户 同类 同类并加入光模块客户 主要直接供货；不把匿名客户A直接写成已正式披露的品牌
回款及渠道 通常30—90天 通常30—90天 通常30—90天 索尔思通常30—120天；框架协议一般无最低采购量

2025年贸易应收及票据占营收24.4%，库存同比增长45.1%；部分来自并购，亦增加营运资金和减值风险。2026年上半年中国内地以外注册客户占83.2%，需关注汇率、关税及海外工厂管理；客户所在地不等同产品最终交付地。

创始人与高管团队

人员 职务 背景与分工 打新判断
袁富根及袁氏家族 创业及控制人背景 家族产业基础；袁永刚、袁永峰1998年加入，上市后家族合计约31.41%投票权（不含库存股） 战略连续，家族治理及股权质押需关注
袁永刚 董事长、非执行董事（上市生效） 负责整体战略，长期参与经营；赫尔大学信息工程背景 战略经验较长，不能误写为本次港股执行董事
袁永峰 执行董事、总经理 负责整体运营及发展，长期制造业履历 经营连续性较强
赵秀田 副董事长、非执行董事 负责海外业务、战略投资及并购，有美国企业工作经历 有助全球整合；并购回报仍待验证
单建斌 执行董事、执行总裁 制造业经历，负责执行经营管理 产能及供应链执行关键
王旭 执行董事、高级副总裁、财务总监 会计及上市公司财务履历，负责集团财务 高资本开支下关注债务及现金管理
冒小燕 执行董事、副总经理、董事会秘书 证券事务及投资者关系 两地披露与资本市场沟通
马力强 执行董事、超毅事业部负责人 2006年加入，负责超毅运营 高端电路板落地执行

团队具备长期经营、跨境并购和上市公司治理经验；短板是业务扩张速度快，整合、扩产、现金流及控制人股份质押风险不能由明星基石替代验证。

估值与基本面判断

上限93.80港元×发行后全部已发行股数1,945,390,732股（含6,046,200股库存股）＝1824.78亿港元。

指标 发行估值 口径及判断
发行价隐含市值 182.478十亿港元（即1824.78亿港元） 全部股份统一按H股发行价估值，未行使扩量及绿鞋；含库存股
发行归母市盈率 112.90倍 2025年归母利润1,386.067百万元，人民币按1:1.1661换算
发行集团利润市盈率 112.34倍 仅作口径对照，推荐估值采用归母
发行经调整市盈率 未单独披露 不能拿A股扣非净利润或集团经营利润代替
发行市销率 3.90倍 2025年营收口径
半年年化归母市盈率 26.46倍 简单半年×2的敏感性，不是全年预测
A股自身价格锚 002384 东山精密123.54元人民币，折H股相同汇率约144.06港元；发行折价-34.89% 腾讯10月20日10:01快照；两市场流动性与风险溢价不同，不能无风险套利
同业参考 002916 深南电路、002463 沪电股份、002938 鹏鼎控股 分别偏高端电路、服务器电路和软板；统一2025年会计口径估值未完成核实，不填伪精确倍数
可比中位数 未计算 业务和会计口径不一致；优先使用同一发行人的A股价格锚

发行价隐含市值不等于招股书按A股五日均价人民币154.13元与H股发行价分别计算的A/H混合市值338,798.3百万港元。后者不能直接代入全公司H股发行市盈率。集团2025年静态市盈率很高，安全边际来自A股折价和盈利改善预期；若A股继续明显下跌，两项支撑都会减弱。

外部分析观点

来源 类型 业务观点 本报告采用及修正
国盛证券2026-08-23中报点评（公司投资者关系页收录；同花顺转引） 卖方研究 光芯片增长及扩产、印制电路板与光模块受益于人工智能需求；公开转引2026年归母预测约75.23亿元 采纳产品升级逻辑；预测属于卖方，不作为本报告保证收益，不与招股书历史会计口径混列
瑞恩资本2026-05-20递表分析（新浪转载） 网络专业分析 全球制造布局与四类产品的结构 采用业务分类；该时点文件早于最终招股书，财务与条款全部以10月20日正式版本更新
智通财经2026-10-20招股报道 财经媒体 引入阿里等基石及光模块增长 名单有事实依据，但有品牌参与并不代表全部6.8亿美元都是同类产业资金

外部观点支持业务转型；本报告不把A股目标价、卖方盈利预测或基石认购解释成港股首日回报承诺，最终认购需求仍待10月27日公告。

IPO 结构

项目 数据与口径
股票 02384 东山精密；A股为002384 东山精密
机制 机制B；无强制回拨
价格／每手 最高93.80港元；每手100股
一手金额 证券本金9,380港元；含认购费最高缴款9,474.59港元
全球发售 113,783,200股；上限总额10,672,864,160港元
发行后股本 1,945,390,732股（含库存股）；不含库存股1,939,344,532股
初始公开发售 11,378,400股＝113,784手，约10%
酌情回拨 最多额外5,689,000股；公开盘最多17,067,400股、170,674手，约15%；不用于本报告测算
官方甲尾／乙头 500手（50,000股）／600手（60,000股）；含费4,737,298.66／5,684,758.38港元
基石 20名，总额679,999,000美元，约5,336.564百万港元
基石占比 上限价56,891,600股；基础发售50.00%，扩量或绿鞋其一悉数行使43.48%，两者悉数行使37.81%
首日真正可售（基础口径） 113,783,200－56,891,600＝56,891,600股；约全部发行后股本2.924%，约基础H股发行数50%；不把A股当作可直接卖出的H股
发售量调整权 另增最多17,067,400股，仅国际发售；与绿鞋分开
绿鞋 基本17,067,400股；扩量权全行使后最多19,627,500股；不保证稳价
保荐人 瑞银、海通国际、广发融资、中信证券香港
募集净额及用途 上限定价约10,516.9百万港元；64.5%产能及设施、20%投资并购、5.5%偿债、10%营运资金
主要时间 10月20日招股、10月23日截止、10月27日结果、10月28日上市

首日可售数字是未扩量、未超配及未有其他新锁定时的基础估计；国际超配或扩量可增加可售H股，最终要按配发结果重算。公开发售回拨改变散户与国际盘分布，但不改变基础发行总数。

基石投资者

以下股数按上限93.80港元、每手100股向下取整，全部六个月锁定。较低最终定价会增加基石股数，须再核对可分配数量。

基石投资者 背景 投资额（百万美元） 上限定价股数／占基础发售 锁定 判断
Aurora SF 最终经济出资为江苏永钢集团，经银行掉期安排 150.000 12,549,900／11.03% 6个月 产业或财务属性依背景判断
永联投资 永卓控股旗下工业制造与投资平台 87.999 7,362,500／6.47% 6个月 产业或财务属性依背景判断
摩根资产管理 摩根大通旗下受托资产管理 75.000 6,274,900／5.51% 6个月 产业或财务属性依背景判断
Alibaba Investment 阿里巴巴全资战略投资载体 45.000 3,764,900／3.31% 6个月 产业或财务属性依背景判断
CPE Bodhi 私募基金控制的投资平台 38.000 3,179,300／2.79% 6个月 产业或财务属性依背景判断
LMR 全球多策略基金 30.000 2,509,900／2.21% 6个月 产业或财务属性依背景判断
睿远基金 睿远香港管理的基金 30.000 2,509,900／2.21% 6个月 产业或财务属性依背景判断
Montage HK 澜起科技全资海外投资平台 25.000 2,091,600／1.84% 6个月 产业或财务属性依背景判断
东方资产管理 东方证券旗下代客管理账户 20.000 1,673,300／1.47% 6个月 产业或财务属性依背景判断
Spring River Greater China Fund 科技投资基金 20.000 1,673,300／1.47% 6个月 产业或财务属性依背景判断
简街 国际证券投资及交易机构 20.000 1,673,300／1.47% 6个月 产业或财务属性依背景判断
晶合集成香港 晶合集成全资投资平台 19.000 1,589,600／1.40% 6个月 产业或财务属性依背景判断
保银 独立资产管理基金 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
飞速创新 网络设备上市公司旗下投资主体 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
天弘基金 蚂蚁控股的公募基金管理人，代表基金 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
新华资产管理 新华人寿背景的受托账户 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
Ghisallo 集合投资基金 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
Jump Trading 国际交易集团 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
一村资本 无锡国资最终控制的产业投资平台 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断
罗仲立 物流企业创办人及个人财务投资 15.000 1,254,900／1.10% 6个月 产业或财务属性依背景判断

基石穿透结论

这批资金既有熟悉的产业公司，也有基金和交易型机构。Alibaba Investment是阿里全资战略投资载体，Montage HK为澜起科技全资平台，晶合集成香港与飞速创新具有半导体、网络产业背景；摩根、睿远、保银、LMR、简街、Jump等属于资产管理或交易资金，不能统称产业订单背书。

最大认购方Aurora SF的法律持股经基金与银行掉期安排实现，最终经济资金来自江苏永钢集团；永联投资由永卓控股拥有，属于工业企业背景。二者合计约2.38亿美元，不能分别当作无关联的两家国际长线基金；一村资本最终为无锡国资背景，东方资产管理则是代表客户账户，不能简单写成其母公司的自有战略投资。

上市流程

节点 日期 星期 散户需要关注的事项
申购截止 2026-10-23 周五 官方中午12:00；网上白表提交11:30截止，券商通常更早截单
融资资金释放（测算假设） 2026-10-26 周一 默认按可能暗盘前一日；不是已确认的券商到账承诺
定价 2026-10-26 周一 中午12:00前定价；关注是否下限定价及发售规模调整
公布结果和分配基准 2026-10-27 周二 官方23:00前；券商可见配发时间以其系统为准
暗盘 2026-10-27（如有） 周二 阿思达克未确认支持；需以所用券商实际开放为准，不能保证可提前卖出
正式上市 2026-10-28 周三 预期09:00开始买卖

热度判断

阿思达克10月20日当前招股表确认02384 东山精密正在招股，详情页“孖展供应”显示暂无相关资料。截至本报告尚无可核实的融资总额、认购人数或最终公开倍数。 不能因A股折价、阿里基石或新闻关注度直接写成“百倍超购”。

用30倍低位、100倍基准压力、300—1,000倍过热作规划情景，不代表预测；完整表仍固定覆盖100—5,000倍。公开盘本金约10.67亿港元，体量大，A/H发行与机器人题材的散户资金结构不同；未必适合用小盘新股历史中签率机械外推。近期02636 传音控股首日跌5.72%、01256 奕斯伟计算首日跌0.97%，只作风险背景，不能说明本股必然破发。

申购测算

融资假设：券商 LTV（抵押借款比例）50%、券商年化6.8%；券商借款作银行本金，银行总申购倍数10倍，银行无利息，每只固定100港元。采用招股书约1美元兑7.8475港元换算内部融资预算。按最高价申请，单只最大可执行官方档位为 100手；这是档位核对结果，不代表应当用满。

两只同为10月23日（周五）截止。资金释放暂按10月26日（周一）假设，计息按“1天＋截止日至释放日之间休息日”，10月24—25日两天周末，合计 3天。这是用户融资规则的假设，券商未确认实际到账；即使10月27日（周二）才释放，按此规则仍为3天。若券商截单提前到10月22日、释放跨额外假期或实际按自然日收费，须重算。

正式甲尾 500手、乙头 600手 均直接从招股书申请表确定，分组按不含费用的认购本金是否超过500万港元；不能用含费用金额或只算理论分界。下表的甲尾、乙头及顶头槌仅作比较，不属于当前可执行建议。

模型继续使用124只已验证正式样本、5,005条曲线；没有新增配发，未重训。所有列固定使用初始10%公开盘 113,784手，不把酌情15%上限代入。模型是经验拟合，未给出完整分配分布；整笔“至少中一手”概率按 min(预期手数,1)×100% 近似，不是官方中签率，也不是严格统计下界。分段模型可能出现相邻档位非单调、概率封顶过早等现象，不能据此机械加杠杆。

完整申请表共 42档：从1手到甲尾，再从乙头到56,892手顶头槌。图片中的手数区间为显示取整，以下完整数值表才是期望值；每格为“预期中签手数／整笔至少中一手近似概率”。

02384 东山精密完整中签图

官方档位 100倍 300倍 500倍 1000倍 1500倍 2000倍 2500倍 3000倍 3500倍 4000倍 4500倍 5000倍
1手 0.153／15.3% 0.090／9.0% 0.071／7.1% 0.051／5.1% 0.042／4.2% 0.037／3.7% 0.033／3.3% 0.030／3.0% 0.028／2.8% 0.026／2.6% 0.025／2.5% 0.024／2.4%
2手 0.211／21.1% 0.125／12.5% 0.098／9.8% 0.070／7.0% 0.058／5.8% 0.051／5.1% 0.046／4.6% 0.042／4.2% 0.039／3.9% 0.036／3.6% 0.034／3.4% 0.033／3.3%
3手 0.256／25.6% 0.152／15.2% 0.119／11.9% 0.086／8.6% 0.071／7.1% 0.061／6.1% 0.055／5.5% 0.051／5.1% 0.047／4.7% 0.044／4.4% 0.042／4.2% 0.040／4.0%
4手 0.294／29.4% 0.174／17.4% 0.137／13.7% 0.098／9.8% 0.081／8.1% 0.071／7.1% 0.064／6.4% 0.058／5.8% 0.054／5.4% 0.051／5.1% 0.048／4.8% 0.046／4.6%
5手 0.328／32.8% 0.194／19.4% 0.152／15.2% 0.110／11.0% 0.090／9.0% 0.079／7.9% 0.071／7.1% 0.065／6.5% 0.060／6.0% 0.057／5.7% 0.054／5.4% 0.051／5.1%
6手 0.359／35.9% 0.213／21.3% 0.167／16.7% 0.120／12.0% 0.099／9.9% 0.086／8.6% 0.077／7.7% 0.071／7.1% 0.066／6.6% 0.062／6.2% 0.059／5.9% 0.056／5.6%
7手 0.387／38.7% 0.229／22.9% 0.180／18.0% 0.129／12.9% 0.107／10.7% 0.093／9.3% 0.084／8.4% 0.077／7.7% 0.071／7.1% 0.067／6.7% 0.063／6.3% 0.060／6.0%
8手 0.414／41.4% 0.245／24.5% 0.192／19.2% 0.138／13.8% 0.114／11.4% 0.099／9.9% 0.089／8.9% 0.082／8.2% 0.076／7.6% 0.071／7.1% 0.067／6.7% 0.064／6.4%
9手 0.439／43.9% 0.260／26.0% 0.204／20.4% 0.147／14.7% 0.121／12.1% 0.105／10.5% 0.095／9.5% 0.087／8.7% 0.081／8.1% 0.076／7.6% 0.072／7.2% 0.068／6.8%
10手 0.462／46.2% 0.274／27.4% 0.215／21.5% 0.154／15.4% 0.127／12.7% 0.111／11.1% 0.100／10.0% 0.092／9.2% 0.085／8.5% 0.080／8.0% 0.075／7.5% 0.072／7.2%
20手 0.657／65.7% 0.389／38.9% 0.305／30.5% 0.219／21.9% 0.181／18.1% 0.158／15.8% 0.142／14.2% 0.130／13.0% 0.121／12.1% 0.113／11.3% 0.107／10.7% 0.102／10.2%
30手 0.810／81.0% 0.480／48.0% 0.376／37.6% 0.270／27.0% 0.223／22.3% 0.194／19.4% 0.175／17.5% 0.160／16.0% 0.149／14.9% 0.140／14.0% 0.132／13.2% 0.126／12.6%
40手 0.941／94.1% 0.558／55.8% 0.437／43.7% 0.314／31.4% 0.259／25.9% 0.226／22.6% 0.203／20.3% 0.186／18.6% 0.173／17.3% 0.162／16.2% 0.154／15.4% 0.146／14.6%
50手 1.058／100.0% 0.627／62.7% 0.492／49.2% 0.353／35.3% 0.291／29.1% 0.254／25.4% 0.228／22.8% 0.209／20.9% 0.195／19.5% 0.183／18.3% 0.173／17.3% 0.164／16.4%
60手 1.165／100.0% 0.691／69.1% 0.541／54.1% 0.389／38.9% 0.321／32.1% 0.280／28.0% 0.252／25.2% 0.231／23.1% 0.214／21.4% 0.201／20.1% 0.190／19.0% 0.181／18.1%
70手 1.265／100.0% 0.750／75.0% 0.588／58.8% 0.423／42.3% 0.348／34.8% 0.304／30.4% 0.273／27.3% 0.250／25.0% 0.233／23.3% 0.218／21.8% 0.206／20.6% 0.196／19.6%
80手 1.359／100.0% 0.805／80.5% 0.631／63.1% 0.454／45.4% 0.374／37.4% 0.326／32.6% 0.293／29.3% 0.269／26.9% 0.250／25.0% 0.235／23.5% 0.222／22.2% 0.211／21.1%
90手 1.447／100.0% 0.858／85.8% 0.672／67.2% 0.483／48.3% 0.399／39.9% 0.348／34.8% 0.312／31.2% 0.286／28.6% 0.266／26.6% 0.250／25.0% 0.236／23.6% 0.225／22.5%
100手（单只可执行最大） 1.532／100.0% 0.908／90.8% 0.712／71.2% 0.512／51.2% 0.422／42.2% 0.368／36.8% 0.331／33.1% 0.303／30.3% 0.282／28.2% 0.264／26.4% 0.250／25.0% 0.238／23.8%
200手 2.235／100.0% 1.325／100.0% 1.039／100.0% 0.747／74.7% 0.616／61.6% 0.537／53.7% 0.483／48.3% 0.443／44.3% 0.411／41.1% 0.386／38.6% 0.365／36.5% 0.347／34.7%
300手 2.799／100.0% 1.659／100.0% 1.301／100.0% 0.935／93.5% 0.771／77.1% 0.672／67.2% 0.604／60.4% 0.554／55.4% 0.515／51.5% 0.483／48.3% 0.457／45.7% 0.434／43.4%
400手 5.876／100.0% 3.254／100.0% 2.472／100.0% 1.703／100.0% 1.369／100.0% 1.173／100.0% 1.040／100.0% 0.943／94.3% 0.868／86.8% 0.808／80.8% 0.758／75.8% 0.716／71.6%
500手（甲尾） 5.947／100.0% 3.640／100.0% 2.897／100.0% 2.125／100.0% 1.773／100.0% 1.559／100.0% 1.411／100.0% 1.301／100.0% 1.214／100.0% 1.144／100.0% 1.085／100.0% 1.035／100.0%
600手（乙头） 10.113／100.0% 3.597／100.0% 2.225／100.0% 1.159／100.0% 0.791／79.1% 0.604／60.4% 0.489／48.9% 0.412／41.2% 0.357／35.7% 0.314／31.4% 0.281／28.1% 0.255／25.5%
700手 11.167／100.0% 3.972／100.0% 2.457／100.0% 1.280／100.0% 0.874／87.4% 0.667／66.7% 0.540／54.0% 0.455／45.5% 0.394／39.4% 0.347／34.7% 0.311／31.1% 0.281／28.1%
800手 12.169／100.0% 4.329／100.0% 2.677／100.0% 1.394／100.0% 0.952／95.2% 0.726／72.6% 0.589／58.9% 0.496／49.6% 0.429／42.9% 0.378／37.8% 0.339／33.9% 0.307／30.7%
900手 13.126／100.0% 4.669／100.0% 2.887／100.0% 1.504／100.0% 1.027／100.0% 0.784／78.4% 0.635／63.5% 0.535／53.5% 0.463／46.3% 0.408／40.8% 0.365／36.5% 0.331／33.1%
1,000手 14.047／100.0% 4.997／100.0% 3.090／100.0% 1.610／100.0% 1.099／100.0% 0.838／83.8% 0.680／68.0% 0.573／57.3% 0.495／49.5% 0.437／43.7% 0.391／39.1% 0.354／35.4%
2,000手 21.937／100.0% 7.803／100.0% 4.826／100.0% 2.514／100.0% 1.717／100.0% 1.310／100.0% 1.062／100.0% 0.894／89.4% 0.773／77.3% 0.682／68.2% 0.611／61.1% 0.553／55.3%
3,000手 28.473／100.0% 10.128／100.0% 6.263／100.0% 3.263／100.0% 2.228／100.0% 1.700／100.0% 1.378／100.0% 1.161／100.0% 1.004／100.0% 0.885／88.5% 0.793／79.3% 0.718／71.8%
4,000手 34.261／100.0% 12.187／100.0% 7.536／100.0% 3.926／100.0% 2.681／100.0% 2.045／100.0% 1.658／100.0% 1.397／100.0% 1.208／100.0% 1.065／100.0% 0.954／95.4% 0.864／86.4%
5,000手 39.548／100.0% 14.068／100.0% 8.700／100.0% 4.532／100.0% 3.095／100.0% 2.361／100.0% 1.914／100.0% 1.612／100.0% 1.394／100.0% 1.230／100.0% 1.101／100.0% 0.997／99.7%
6,000手 44.469／100.0% 15.818／100.0% 9.782／100.0% 5.096／100.0% 3.480／100.0% 2.654／100.0% 2.152／100.0% 1.813／100.0% 1.568／100.0% 1.383／100.0% 1.238／100.0% 1.121／100.0%
7,000手 49.103／100.0% 17.467／100.0% 10.801／100.0% 5.627／100.0% 3.842／100.0% 2.931／100.0% 2.376／100.0% 2.002／100.0% 1.731／100.0% 1.527／100.0% 1.367／100.0% 1.238／100.0%
8,000手 53.507／100.0% 19.033／100.0% 11.770／100.0% 6.131／100.0% 4.187／100.0% 3.194／100.0% 2.589／100.0% 2.181／100.0% 1.887／100.0% 1.664／100.0% 1.489／100.0% 1.349／100.0%
9,000手 57.718／100.0% 20.531／100.0% 12.696／100.0% 6.614／100.0% 4.516／100.0% 3.445／100.0% 2.793／100.0% 2.353／100.0% 2.035／100.0% 1.795／100.0% 1.606／100.0% 1.455／100.0%
10,000手 61.764／100.0% 21.970／100.0% 13.587／100.0% 7.078／100.0% 4.833／100.0% 3.687／100.0% 2.989／100.0% 2.518／100.0% 2.178／100.0% 1.921／100.0% 1.719／100.0% 1.557／100.0%
20,000手 96.461／100.0% 34.312／100.0% 21.219／100.0% 11.053／100.0% 7.548／100.0% 5.758／100.0% 4.668／100.0% 3.932／100.0% 3.401／100.0% 2.999／100.0% 2.685／100.0% 2.431／100.0%
30,000手 125.201／100.0% 44.535／100.0% 27.541／100.0% 14.347／100.0% 9.797／100.0% 7.474／100.0% 6.058／100.0% 5.103／100.0% 4.414／100.0% 3.893／100.0% 3.485／100.0% 3.156／100.0%
40,000手 150.648／100.0% 53.587／100.0% 33.139／100.0% 17.263／100.0% 11.788／100.0% 8.993／100.0% 7.290／100.0% 6.141／100.0% 5.312／100.0% 4.684／100.0% 4.193／100.0% 3.797／100.0%
50,000手 173.897／100.0% 61.857／100.0% 38.253／100.0% 19.927／100.0% 13.607／100.0% 10.380／100.0% 8.415／100.0% 7.088／100.0% 6.131／100.0% 5.407／100.0% 4.840／100.0% 4.383／100.0%
56,892手 188.956／100.0% 67.214／100.0% 41.565／100.0% 21.652／100.0% 14.785／100.0% 11.279／100.0% 9.143／100.0% 7.702／100.0% 6.662／100.0% 5.876／100.0% 5.259／100.0% 4.763／100.0%

融资费用比较（港元；均按3天，券商额外手续费假设0）：

档位 含认购费申请款 券商单层利息 券商＋银行总费用 资金档位
1手 9,474.59 5.30 100.53 可执行
10手 94,745.97 52.95 105.30 可执行
50手 473,729.86 264.77 126.48 可执行
100手 947,459.74 529.54 152.95 可执行
500手 4,737,298.66 2,647.70 364.77 仅边界比较
600手 5,684,758.38 3,177.23 417.72 仅边界比较
56,892手 539,028,789.59 301,265.41 30,226.54 仅边界比较

银行方案融资成本＝申请款÷10×6.8%×3÷365＋100；券商单层＝申请款×6.8%×3÷365。小额申购可避免银行固定费，但并不自动改善股票本身的收益风险。费用只对实际借款计息，不按未使用额度计息。

单只100手的情景 EV（期望净收益，港元）：

认购情景 期望手数／总概率 打平涨幅 首日-10% 首日0% 首日+5% 首日+10% 首日+20%
100倍 1.532／100.0% 2.07% -1,734.58 -297.85 +420.52 +1,138.89 +2,575.62
300倍 0.908／90.8% 2.80% -1,090.29 -238.82 +186.91 +612.65 +1,464.11
1000倍 0.512／51.2% 4.20% -681.28 -201.35 +38.61 +278.57 +758.49

公式：期望净收益＝预期手数×每手证券本金×（首日涨跌幅－1.0085%认购费用率）－融资费用。仅对获配部分扣认购佣金及征费，未获配认购款按退回处理。未计卖出佣金、印花税及其他卖出费用，实际到手收益更低；未给无依据的情景概率，所以表格属于条件收益敏感性，不能解释成已验证的平均盈利预测。

100手在100／300／1,000倍时，至少中一手近似概率分别100.0%／90.8%／51.2%；首日上涨5%对应条件期望净收益420.52／186.91／38.61港元，均未扣卖出费用。100手相较50手在100倍、首日5%情景下增加约150.87港元条件期望收益，多占473,729.88港元认购款；该边际收益不适合在无法确认定价折扣与市场风险时盲目扩大。

最终建议

  1. 当前建议 02384 东山精密100手，券商持仓融资作银行本金＋银行10倍融资；只按3天计息假设，成本152.95港元。最终申购前重看A股价格及券商截单时间，不能因单只可执行100手就视为必须申购。
  2. 03275 微亿智造0手，保留其融资预算。两只同日截止，优先02384 东山精密；06157 瘦西湖文旅资金预计10月21日释放，若实际延迟到新股截止以后，应按实际可用档位缩小本次申请，不叠加未到账资金。
  3. 截单前若H股相对A股折价不足25%，或预期首日涨幅降到对应费用打平线以下，改为1手现金或放弃融资；500倍时100手、首日5%的条件期望净收益约113.52港元，继续升温时手续费和模型误差会吞噬优势。
  4. 10月27日核对最终发售价、扩量、基石比例及正式配发；若可售盘显著增加、A股再跌或国际配售承接弱，下调首日收益预期。若券商确有暗盘且相对最终价上涨8%以上，可优先兑现；若无暗盘，上市首日不追涨，跌破发行价且承接弱时执行退出，不能把绿鞋当保本。

复核记录：已回读全稿并复核官方事实、日期星期、42档申请表、甲尾乙头、3天融资成本、全部情景净收益、会计标签、章节顺序、表格及链接；已修正光模块并表前同比标签和个别收益尾数。报告未披露个人持仓或私人融资额度。

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