深演智能 02723 最终申购分析
数据截至：2026-05-18 10:05 HKT
结论：谨慎参与；若参与，建议现金申购 100 手，不建议融资满打。若坚持按默认融资规则博弈，最大可执行档位为 300 手，但与同批 03310 云英谷科技、00901 华曦达 冲突时优先级最低。
回填状态
已先检查上一周和本周港股新上市/已出配售结果样本：正式配发曲线新增/更新 0 只；当前招股结构、基本面和待上市占位新增 3 只，即 00901 华曦达、02723 深演智能、03310 云英谷科技；中签模型是否重跑：否，因为没有新增正式配发曲线。当前结构化正式配发样本仍为 61 只，本次分析使用的数据截至 2026-05-18 10:05 HKT。
已运行 uv run --locked python scan_current_ipos.py --format markdown。脚本来源为 AASTOCKS 新股中心，抓取时间为 2026-05-18 10:02 HKT，current_offering_count = 4：
| 当前候选 | 股票名 | 官方招股文件 | FINAL_ANALYSIS 状态 |
|---|---|---|---|
| 06872 | 丹诺医药-B | 港交所上市文件 | 已存在 |
| 00901 | 华曦达 | 港交所上市文件 | 原缺失，本次创建 |
| 02723 | 深演智能 | 港交所上市文件 | 原缺失，本次创建 |
| 03310 | 云英谷科技 | 港交所上市文件 | 原缺失，本次创建 |
HKEXnews Title Search 已确认 02723 深演智能 于 2026-05-18 发布 上市文件 - [發售以供認購]；AASTOCKS 新股中心与经济通招股页同日均显示其于 2026-05-18 至 2026-05-21 招股、2026-05-27 上市。今天未发现新的正式配发结果 PDF，因此不触发 evaluate_hkipo_group_models.py --refresh-from-pdf、sync_recent_sample_files.py 或普通模型重跑。
目标 IPO 尚未出配发结果。待更新节点：2026-05-26（周二）公布国际配售认购情况、香港公开发售认购倍数和分配基准；2026-05-27（周三）正式上市。
公司基本面
深演智能是做企业营销和销售决策 AI 应用的老牌 MarTech 公司，核心产品是广告投放 AI 决策平台 AlphaDesk 与 CRM/私域决策平台 AlphaData，最新叙事是 Deep Agent。优点是行业地位明确，按 2024 年收入计在中国营销和销售决策 AI 应用市场排名第一；缺点也很直观，2025 年 87.9% 收入仍来自广告投放相关业务，毛利率三年连降到 25.5%，净利润掉到 917.7 万元，说明“AI”标签没有自动转化成更健康的商业模型。
财务三表
金额单位：人民币百万元。Y1/Y2/Y3 对应 2023/2024/2025。
| 指标 | Y1 | Y2 | Y3 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 611.2 | 537.9 | 576.6 |
| 主营产品 A 收入 | 491.9 | 459.8 | 506.9 |
| 主营产品 B 收入 | 119.3 | 78.1 | 69.7 |
| 其他收入 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 毛利 | 190.5 | 146.6 | 147.2 |
| 销售费用 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 管理费用 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 研发费用 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 三费合计 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 经营利润 | 64.5 | 20.8 | 7.5 |
| 净利润 | 60.7 | 21.5 | 9.2 |
| 经调整净利润 | 70.8 | 21.5 | 24.9 |
| 经营现金流 | 52.1 | 42.1 | 31.9 |
| 广义现金等价物 | 85.1 | 72.1 | 154.9 |
| 应收账款及票据 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 存货 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
| 总资产 | 615.4 | 540.2 | 564.3 |
| 总负债 | 144.9 | 135.5 | 152.0 |
| 指标 | Y2 YoY | Y3 YoY | 2 年 CAGR |
|---|---|---|---|
| 营收 | -12.0% | 7.2% | -2.8% |
| 主营产品 A 收入 | -6.5% | 10.2% | 1.5% |
| 主营产品 B 收入 | -34.5% | -10.7% | -23.6% |
| 毛利 | -23.0% | 0.4% | -12.1% |
| 净利润 | -64.5% | -57.4% | -61.1% |
| 经调整净利润 | -69.6% | 15.6% | -40.8% |
| 经营现金流 | -19.2% | -24.2% | -21.8% |
| 指标 | Y3 比率 | 判断 |
|---|---|---|
| 主营产品 A 收入占比 | 87.9% | 业务高度集中在广告投放决策 |
| 主营产品 B 收入占比 | 12.1% | 数据管理与 CRM 占比持续下降 |
| 毛利率 | 25.5% | 连续下滑，说明业务结构偏低毛利 |
| 销售费用率 | 未披露 | 招股书摘要未列明 |
| 管理费用率 | 未披露 | 同上 |
| 研发费用率 | 未披露 | 同上 |
| 净利率 | 1.6% | 基本贴地飞行 |
| 经调整净利率 | 4.3% | 调整后也不高 |
| 经营现金流/净利润 | 347.2% | 现金流比利润扎实，但利润基数过低 |
| 广义现金等价物/营收 | 26.9% | 现金充足度尚可 |
| 资产负债率 | 26.9% | 杠杆不高 |
| 流动比率 | 3.6x | 短期偿债能力充足 |
行业与地位
| 问题 | 结论 |
|---|---|
| 所在行业 | 企业营销和销售决策 AI 应用，兼具广告投放、私域运营和 CRM 数据决策。 |
| 行业增长 | 招股书引述弗若斯特沙利文：中国营销和销售决策 AI 市场规模由 2020 年人民币 62 亿元增至 2024 年人民币 203 亿元，CAGR 35.0%；预计 2029 年达人民币 944 亿元，2024-2029 CAGR 36.5%。 |
| 公司地位 | 按 2024 年收入计在中国营销和销售决策 AI 应用市场排名第一，市占率 2.6%。 |
| 未来三年增长 | 若 Deep Agent 真能把广告优化、线索运营和 CRM 决策串起来，收入可能回到更快增长；保守情景下，广告投放业务仍是主收入，利润率继续被媒体成本和客户议价压缩。 |
主营产品
| 产品分部 | 主要内容 | Y1 收入 | Y1 占比 | Y2 收入 | Y2 占比 | Y3 收入 | Y3 占比 | 判断 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 智能广告投放及相关服务 | AlphaDesk 为主，含广告投放 AI 决策 |
491.9 | 80.5% | 459.8 | 85.5% | 506.9 | 87.9% | 主业 |
| 智能数据管理 | AlphaData、CRM/私域数据管理 |
119.3 | 19.5% | 78.1 | 14.5% | 69.7 | 12.1% | 第二来源且占比走低 |
| 其他 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 可忽略 |
产品结构判断：深演智能短期并不是“纯软件订阅高毛利公司”，而是广告投放决策服务占绝对主导。真正的风险在于，AI 概念很新，但盈利底盘还是老广告技术生意。
| 产品 | 白话解释 | 场景 | 商业属性 | 财务含义 |
|---|---|---|---|---|
| AlphaDesk | 用 AI 帮品牌做广告投放、预算分配和出价优化 | 公域广告、渠道投放 | 服务费 + 平台能力 | 规模最大，但媒体成本挤压毛利 |
| AlphaData / CRM | 用数据和 AI 做私域运营、客户分层和转化 | CRM、私域、线索运营 | 软件/项目结合 | 毛利更高，但体量变小 |
客户与渠道
| 指标 | Y1 | Y2 | Y3 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 第一大客户收入占比 | 14.0% | 17.8% | 17.1% | 单一客户集中度不低 |
| 前五大客户收入占比 | 50.2% | 54.6% | 59.6% | 集中度持续上升，是核心红旗 |
| 客户性质 | 大中型企业客户 | 大中型企业客户 | 大中型企业客户 | 以品牌商、平台和行业客户为主 |
| 回款条款 | 30-90 天 | 30-90 天 | 30-90 天 | 账期可控，但客户议价权更强 |
写明渠道依赖：公司做的是企业预算和投放决策工具，客户本质是广告主与大型企业。行业景气不好时，预算先被砍，利润最容易受伤。
创始人与高管团队
| 人员 | 职务 | 背景与分工 | 打新判断 |
|---|---|---|---|
| 黄晓南 | 联合创始人、董事会主席、执行董事、总经理 | 公开资料显示有宝洁和麦肯锡背景，长期负责战略、产品方向与资本市场沟通。 | 是“懂营销又懂数据”的一号位，叙事能力强。 |
| 谢鹏 | 联合创始人、执行董事、副总经理 | 公开资料与公司公开发言显示其长期负责运营与客户场景落地。 | 对大客户交付和汽车等垂直行业落地有帮助。 |
| 杨卓 | 执行董事 | 招股资料披露其负责资本运作与财务管理。 | 上市后更偏财务和资本运作角色。 |
团队判断：深演智能的管理层明显更像“营销技术创业团队”而不是纯模型公司团队，强项在商业化和客户场景理解；短板是行业太早、利润太薄，资本市场很容易只给主题估值不给长期耐心。
估值与基本面判断
| 指标 | 公司发行估值 | 口径 | 判断 |
|---|---|---|---|
| 发行 P/E | 约 548x | HK$50.33 亿市值 / 2025 年净利润人民币 0.09 亿元，未折汇粗略口径 | 极贵，失真 |
| 发行经调整 P/E | 约 202x | HK$50.33 亿市值 / 2025 年经调整净利润人民币 0.25 亿元，未折汇粗略口径 | 仍然很贵 |
| 发行 P/S | 约 8.73x | HK$50.33 亿市值 / 2025 年收入人民币 5.77 亿元，未折汇粗略口径 | 对 MarTech 公司不便宜 |
| 发行 P/B | 未披露 | 招股书摘要未直接给出可复核口径 | 不作为主判断 |
| 可比公司 A | 未披露 | A 股与美股 MarTech/AI 营销工具可比性一般 | 不宜机械对标 |
| 可比公司 B | 未披露 | SaaS 与代理类模式差异大 | 更应看供需与主题 |
| 可比中位数 | 未披露 | 缺统一口径 | 重点看热度而非静态估值 |
基本面结论：深演智能是“有行业地位但利润塌缩的 AI 主题票”。它可以靠 AI 第一股标签获得首日情绪溢价，但基本面并不支持高热度下的重融资。
外部分析观点
| 来源 | 类型 | 对业务的主要分析 | 我采用/修正的判断 |
|---|---|---|---|
| 每经深度稿 | 媒体/产业叙事 | 强调公司在垂直场景数据和决策 AI 落地上的先发优势。 | 采纳“行业先发”判断，但不把其等同利润护城河。 |
| 凤凰网评论 | 媒体/风险提示 | 直接指出 87.9% 收入来自低毛利广告投放、毛利率连续下行。 | 这与招股书数据一致，是我谨慎结论的关键依据。 |
| 经济通 02723 招股页 | 券商信息聚合 | 给出发售结构、入场费和时间表。 | 采纳结构字段；热度相关字段只作旁证。 |
外部观点判断：市场会优先买“AI 决策第一股”的标签，但真正需要纠偏的是收入结构和利润质量。若只看主题不看利润，容易在高热度下付出过高融资成本。
IPO 结构
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票中文名 | 深演智能 |
| 发行机制 | Mechanism B，按初始 10% 香港公开发售口径 |
| 发售价/最高发售价 | HK$43.50-HK$55.50，上限按 HK$55.50 测算 |
| 每手股数 | 100 股 |
| 一手金额 | HK$5,605.97 |
| 全球发售 | 9,068,000 股 |
| 初始公开发售 | 906,800 股 / 9,068 手 |
| 最大酌情回拨 | 招股书摘要未见强制回拨描述 |
| 甲尾 / 乙头申请档位 | 800 手 / 900 手 |
| 基石名单 | 无 |
| 基石总投资金额 | 无 |
| 基石占全球发售 | 无 |
| 首日真实可售 | 无基石锁货约束，首日供给压力取决于配售质量 |
| 绿鞋 | 无 |
| 保荐人 | 工银国际融资有限公司 |
| 时间表 | 2026-05-18 至 2026-05-21 招股；2026-05-26 结果；2026-05-27 上市 |
基石投资者
| 基石投资者 | 表层背景 | 投资金额 | 认购股数 / 占全球发售 | 锁定 | 打新判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 无 | 无 | 0 | 0 | 无 | 缺少锁货，公开盘热度若不够，首日供需不占优。 |
基石穿透结论
02723 深演智能 没有基石，这对 AI 概念票并不是加分。因为它本身估值已经高，需要更强的筹码约束才更容易支撑融资打新。
上市流程
| 节点 | 日期 | 星期 | 时间/说明 |
|---|---|---|---|
| 申购截止 | 2026-05-21 | 周四 | 公开发售中午 12:00 截止；券商通常会提前截单 |
| 券商/托管商可查配发及资金释放 | 2026-05-26 | 周二 | 通常为暗盘前一日；实际以券商为准 |
| 公布发售价、认购倍数、分配基准 | 2026-05-26 | 周二 | 重点看最终认购倍数与一手中签率 |
| 暗盘交易 | 2026-05-26 | 周二 | 以各券商暗盘安排为准 |
| 正式上市买卖 | 2026-05-27 | 周三 | 09:00 |
热度判断
截至 2026-05-18 10:05 HKT，AASTOCKS 新股中心显示 02723 深演智能 正在招股；经济通页面已更新结构信息，但工作区没有稳定、可复核的实时孖展倍数。因此，目前只能把它视作“AI 热点新股”，不能直接把盘中热度传言当最终公开认购倍数。
热度情景建议：
- 低位：100x
- 基准：300x-500x
- 偏热：1000x
- 过热：1500x 以上
由于本股按初始 10% 香港公开盘口径测算，本文不把市场上传闻热度替代最终公开超购倍数。
申购测算
默认融资规则：券商 LTV 50%，券商年化 6.8%，银行 IPO 融资 10x，银行固定费 HKD 100，银行无利息。按 2026-05-21 截止、2026-05-26 资金释放口径，计息 3 天。当前默认资金下最大可执行档位为 300 手，申请金额 HK$1,681,791.53，合计融资成本约 HK$194.00。
中签全表已按招股书申请表的完整真实申购阶梯生成，倍数列固定为 100,300,500,1000,1500,2000。表内百分比口径为整笔申请“至少中一手总概率”，按 min(预期中签手数, 1) * 100% 近似。
关键档位摘录：
| 申购档位 | 100x | 300x | 500x | 1000x | 1500x | 2000x |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 手 | 0.058 / 5.8% | 0.028 / 2.8% | 0.020 / 2.0% | 0.013 / 1.3% | 0.010 / 1.0% | 0.008 / 0.8% |
| 100 手 | 0.665 / 66.5% | 0.325 / 32.5% | 0.233 / 23.3% | 0.148 / 14.8% | 0.114 / 11.4% | 0.095 / 9.5% |
| 可执行最大 300 手 | 1.824 / 100.0% | 0.755 / 75.5% | 0.501 / 50.1% | 0.287 / 28.7% | 0.207 / 20.7% | 0.165 / 16.5% |
| 甲尾 800 手 | 3.899 / 100.0% | 1.531 / 100.0% | 0.991 / 99.1% | 0.550 / 55.0% | 0.389 / 38.9% | 0.305 / 30.5% |
| 乙头 900 手 | 8.605 / 100.0% | 2.742 / 100.0% | 1.611 / 100.0% | 0.783 / 78.3% | 0.513 / 51.3% | 0.380 / 38.0% |
EV 参考（以可执行最大 300 手计）：
- 300x：预计中 0.755 手，10% 首日涨幅下 EV 约
HK$229，费用打平涨幅约4.58% - 500x：预计中 0.501 手，10% 首日涨幅下 EV 约
HK$87，费用打平涨幅约6.91% - 1000x：预计中 0.287 手，10% 首日涨幅下 EV 约
-HK$33，费用打平涨幅约12.05% - 1500x：预计中 0.207 手，10% 首日涨幅下 EV 约
-HK$78，15% 首日涨幅下 EV 约HK$-20，费用打平涨幅约16.69%
这说明 02723 深演智能 的融资逻辑只在中等热度时勉强成立，一旦市场把它当 AI 热门票炒到 1000x 以上，融资打新的赔率会显著恶化。
最终建议
- 精确申购：
现金 100 手 - 融资方式：
不建议融资 - 若强行按默认融资规则参与：最大可执行
300 手，申请金额HK$1,681,791.53，预计融资成本HK$194.00
同批冲突下的优先级建议：
03310 云英谷科技00901 华曦达02723 深演智能
暗盘/首日动作：
- 若暗盘涨幅不足
8%，优先走。 - 若最终公开热度已升至
1000x以上，不要追加仓位去赌第二天。 - 只有在
300x-500x且国际配售质量明显不错时，现金小打才有意义。
来源
- 港交所上市文件 / 招股书：02723 深演智能 官方招股文件
- 当前招股状态交叉检查：AASTOCKS 新股中心
- 当前招股状态交叉检查：经济通 02723 深演智能 招股页
- 管理层与公开资料补充：新浪财经：深演智能获 IPO 备案
- 行业/风险分析补充：每经深度稿
- 风险观点补充：凤凰网评论