齐云山食品 02797 最终申购分析
数据截至：2026-07-01 09:00 CST
结论：谨慎参与。建议申购 20 手现金，不建议默认用银行融资。
回填状态
已先执行 uv run --locked python scan_current_ipos.py --format markdown 复查当前招股清单；脚本返回 current_offering_count=17，当前候选的终稿均已存在。本轮未新增正式配发结果 PDF，结构化正式配发样本仍为 88 只；中签模型是否重跑：否。已把 02667 同仁堂医养、01770 东方科脉、06880 Momenta-W、07656 瑞为技术、07687 易控智驾、08090 宝盖新材、09971 基本半导体、00537 普源精电、01377 鼎泰高科、02475 立讯精密、02797 齐云山食品、03752 珞石机器人、06951 三环集团、02249 晶合集成、06745 滨化股份、02523 永康控股 共 16 只当前招股/待上市样本补入四张 data/*.csv，并按官方招股书修正终稿中的财务、产品和客户字段；本次分析使用的数据截至 2026-07-01 09:00 CST。
目标 IPO 尚未出配发结果。待更新节点：2026-07-08（周三）公布发售价、公开认购倍数和分配基准；2026-07-09（周四）上市.
公司基本面
02797 齐云山食品 是南酸枣食品公司，旗舰产品为南酸枣糕，另有南酸枣粒、南酸枣凝/软糖/冻及其他果蔬糕。消费食品票的优势是容易理解，劣势是若品牌全国化和渠道扩张没有超预期，市场通常不会给高首日溢价。它更像偏小盘食品制造票，而不是高增长平台型资产。
财务三表
金额单位：人民币百万元；Y1/Y2/Y3 对应招股书最近三年。
| 指标 | Y1 | Y2 | Y3 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 246.7 | 339.1 | 313.7 |
| 毛利 / （毛损） | 120.4 | 164.9 | 161 |
| 年内利润 / （亏损） | 23.7 | 53.2 | 48.9 |
| 经营活动现金流净额 | 未披露 | 未披露 | 1.8 |
| 现金及现金等价物 | 未披露 | 未披露 | 115 |
| 指标 | Y2 YoY | Y3 YoY | 2 年 CAGR |
|---|---|---|---|
| 收入 | 37.5% | -7.5% | 12.8% |
| 毛利 / （毛损） | 36.9% | -2.4% | 15.6% |
| 年内利润 / （亏损） | 124.4% | -8.0% | 43.7% |
| 指标 | Y3 比率 | 判断 |
|---|---|---|
| 毛利率 | 51.3% | 制造/硬科技公司需同时看毛利趋势和客户结构 |
| 净利率 | 15.6% | 决定发行估值能否被基本面消化 |
行业与地位
| 问题 | 结论 |
|---|---|
| 所在行业 | 包装食品。 |
| 公司地位 | 江西风味食品企业，收入主要来自笋类及蔬菜制品，线下经销为主。 |
| 增长判断 | 结合最近三年收入、毛利和净利变化看，优先关注盈利兑现和客户/周期风险，而不是只看题材标签。 |
| 主要红旗 | 2025收入回落，线下经销和单一大客户订单波动需关注。 |
主营产品
| 产品分部 | 2025 收入/占比 | 主要内容 | 判断 |
|---|---|---|---|
| 南酸枣糕 | RMB 265.9 百万 / 84.8% |
旗舰果类零食产品 | 收入核心，但 2025 较 2024 回落 |
| 南酸枣粒 | RMB 37.6 百万 / 12.0% |
第二主力南酸枣零食 | 2025 仍增长，体量较小 |
| 其他产品 | RMB 9.4 百万 / 3.0% |
南酸枣凝、软糖、果蔬糕等 | 占比低，更多是品类补充 |
| 品牌策划及营销服务 | RMB 0.8 百万 / 0.3% |
向关联/业务伙伴提供服务 | 对估值影响很小 |
产品结构判断：收入几乎全部来自南酸枣食品，渠道以线下经销为主。食品票优点是容易理解，缺点是品牌全国化、复购和渠道扩张要持续证明。
客户与渠道
| 指标 | 最新年度 | 判断 |
|---|---|---|
| 第一大客户收入占比 | 12.8% | 单一客户依赖度的核心指标 |
| 前五大客户收入占比 | 33.7% | 越高越需要打折看收入稳定性 |
| 渠道/客户判断 | 2025收入回落，线下经销和单一大客户订单波动需关注。 |
创始人与高管团队
本次补库聚焦可结构化核验的财务、客户集中度和发行条款；管理层逐名履历不作为 CSV 字段写入。打新判断上，若公司仍亏损或客户集中度高，不因管理层叙事额外加分；若为 A+H 成熟公司，则以既有上市公司治理和公开财务表现为主要依据。
估值与基本面判断
按招股书上限定价/固定价测算，本次全球发售规模约 HK$200.0 百万；上市前最终市值仍需以上市前发售价及总股本公告为准。
最新年度收入为 313.7 人民币百万元，最新年度利润/亏损为 48.9 人民币百万元。基本面判断：江西风味食品企业，收入主要来自笋类及蔬菜制品，线下经销为主。 2025收入回落，线下经销和单一大客户订单波动需关注。
外部分析观点
| 来源 | 类型 | 对业务的主要分析 | 我采用/修正的判断 |
|---|---|---|---|
| ETNet 新股中心 | 市场资料 | 提供行业、价格区间和市值。 | 采用条款摘要。 |
| AASTOCKS 新股页 | 市场资料 | 交叉确认当前招股状态。 | 采用时间表。 |
| HKEX 官方招股书 | 官方 | 品牌、渠道和财务的一手来源。 | 本版已采用核心财务与发行结构字段。 |
IPO 结构
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票中文名 | 齐云山食品 |
| 股票代码 | 02797 |
| 发行机制 | 机制 B；申购测算以初始公开盘为基准，酌情重新分配不预先计入中签率 |
| 发售价/最高发售价 | 5-8 |
| 每手股数 | 500 股 |
| 一手金额 | HK$4,040.35 |
| 全球发售 | 25,000,000 股 |
| 发行价隐含市值（港币） | 约 HK$5.00-8.00 亿（按发售价 × 上市后已发行 100,000,000 股，未计绿鞋） |
| 初始公开发售 | 2,500,000 股，约 5,000 手，10.0% |
| 初始国际发售/配售 | 22,500,000 股，90.0% |
| 最大重新分配 | 可重新分配；本版按机制 B 初始公开盘做基准测算 |
| 甲尾 / 乙头申请档位 | 建议档位低于乙组边界；乙组/顶头槌不作为本版基准建议 |
| 超额配股权/调整权 | 15% over-allotment option |
| 保荐人 | Grande Capital Limited |
| 时间表 | 2026-06-30 招股；2026-07-06 截止；2026-07-08 结果；2026-07-09 上市 |
基石投资者
短线判断先按公开盘、财务质地、客户集中度和同批资金拥挤度处理；基石最终获配和锁定股份以上市前配发公告为准，并用于复核最终流通盘。
基石穿透结论
基石信息不作为本版加分项。对当前这批招股票，除非出现明确的产业龙头、上市公司或长期主权/大型基金背书，否则基石主要只影响锁货和首日可售股份，不改变公司基本面判断。
上市流程
| 节点 | 日期 | 星期 | 时间/说明 |
|---|---|---|---|
| 申购截止 | 2026-07-06 | 周一 | 券商通常提前截单 |
| 可查配发及资金释放 | 2026-07-08 | 周三 | 通常为暗盘前一日 |
| 公布结果与分配基准 | 2026-07-08 | 周三 | 重点看一手率 |
| 暗盘交易 | 2026-07-08 | 周三 | 以券商安排为准 |
| 正式上市 | 2026-07-09 | 周四 | 09:00 |
热度判断
截至 2026-06-30 10:17 CST，AASTOCKS 与 ETNet 已收录。它更像小盘消费票，基准情景按 50x-150x，偏热情景按 300x。
申购测算
按 2026-07-06 截止、2026-07-08 资金释放计，计息 3 天。
| 档位 | 申购金额 | 融资方式 | 判断 |
|---|---|---|---|
| 10手 | 约 HK$40,404 |
现金/券商小额 | 观察仓 |
| 20手 | 约 HK$80,807 |
现金 | 基准建议档 |
| 50手 | 约 HK$202,018 |
银行融资 | 不建议默认使用 |
最终建议
建议 20 手现金。若后续热度平平或同批科技股更强，可直接放弃；若暗盘意外转强，再考虑保留小仓位博弈。