HK-IPO 记录

03275 微亿智造 最终申购分析

数据截至：2026-10-20 10:09（香港时间）；正式招股书2026年10月20日，最新披露期间截至2026年5月31日。

结论：放弃，建议0手、不融资；同批优先考虑02384 东山精密100手的银行融资方案。 03275 微亿智造有工业机器人主题及收入增长，但2025年集团净利润仅人民币5.066百万元，上限定价对应约1,355倍静态市盈率；基石仅约1.96%发售量，锁货支撑有限。800手虽为单只可执行档位，在100倍认购、首日上涨5%情景下条件期望净收益也仅约63.27港元，尚未扣卖出费用；不值得单凭题材承担下跌风险。

回填状态

已先检查2026年10月12日至20日港股新上市及已出配售结果样本：新增正式配发0只、上市后表现实质更新0只；新增待上市发行条款及招股书基本面2只；中签模型是否重跑：否；本次分析使用的数据截至 2026-10-20 10:09（香港时间）。

已核对港交所最近七日公告4页共1,845条、10月20日标题检索及阿思达克当前招股表。正式样本仍为124只、结构化曲线5,005条，普通模型继续读结构化数据；未重新解析历史配发文件。派生决策表已刷新。02636 传音控股10月20日尚在第3个交易日盘中，第3/5日收市回报留空；06157 瘦西湖文旅预计10月22日公布配发。新股最终发售价、公开认购倍数及分配基准预计10月27日公布，不能以招股首日热度代替。

公司基本面

03275 微亿智造向工厂销售工业具身智能机器人、人工智能赋能设备与模组，主要解决检测、装配、焊接、搬运等环节的柔性自动化。EIIR（工业具身智能机器人）是其增长主线，2025年占收入57.0%。本次IPO（首次公开招股）的收入分析以产品及项目交付为基础，不能按稳定软件订阅收入定价。主要问题是净利薄、研发投入高、应收回款长、2025年并购扩张及融资需求。

财务三表

金额人民币百万元，年度2023—2025年，按本次香港招股书国际财务报告准则；费用列正数。经调整净利润剔除股份支付、赎回负债利息及上市开支，是非会计准则指标，不替代集团净利润。广义现金仅以披露的现金及现金等价物作为可用下限，不含受限现金及其他金融资产。

指标（人民币百万元） 2023年 2024年 2025年
营收 434.026 600.246 795.504
工业具身智能机器人收入 114.137 271.833 453.256
人工智能赋能设备收入 203.357 204.954 208.947
模组收入 96.457 112.333 127.039
其他收入 20.075 11.126 6.262
毛利 183.817 287.265 385.372
销售费用 49.756 31.314 38.791
管理费用 60.733 42.032 80.320
研发费用 178.330 164.874 235.467
三费合计 288.819 238.220 354.578
经营利润／亏损 -95.004 56.389 47.133
除税前利润／亏损 -123.830 19.893 4.443
集团净利润／亏损 -113.804 15.739 5.066
经调整净利润 -28.112 44.146 48.726
经营活动净现金流 -105.362 -153.958 140.952
广义现金等价物（仅确认可用现金，下限） 20.867 14.117 241.747
贸易应收款及应收票据 386.540 615.133 463.891
存货 45.743 77.553 110.077
总资产 787.117 1,038.704 2,251.466
总负债 799.272 1,029.616 1,002.364
指标 2024年同比 2025年同比 2023—2025年复合增长
营收 +38.3% +32.5% +35.4%
工业具身智能机器人收入 +138.2% +66.7% +99.3%
人工智能赋能设备收入 +0.8% +1.9% +1.4%
毛利 +56.3% +34.2% +44.8%
集团净利润／亏损 由负转正 -67.8% 不适用
经调整净利润 由负转正 +10.4% 不适用
经营活动净现金流 流出扩大 由负转正 不适用
贸易应收款及应收票据 +59.1% -24.6% +9.5%
存货 +69.5% +41.9% +55.1%
指标 2025年比率 判断
工业具身智能机器人收入占比 56.98% 产品结构见下表
人工智能赋能设备收入占比 26.27% 产品结构见下表
模组收入占比 15.97% 产品结构见下表
毛利率 48.44% 关注产品组合与并购影响
销售费用率 4.88% 获客及海外拓展成本
管理费用率 10.10% 规模扩张与组织成本
研发费用率 29.60% 持续投入压低短期利润
集团净利率 0.64% 勿与归母或经调整口径混用
经调整净利率 6.13% 非会计准则指标，不能代替净利润
经营现金流／集团净利润 27.82倍 须结合营运资金和低利润基数判断
可用现金下限／营收 30.39% 不含受限现金及非现金投资
应收及票据／营收 58.31% 期末余额与年度收入对比
存货／营收 13.84% 关注备货与减值
资产负债率 44.52% 总负债／总资产，并非有息负债率
流动比率 1.205倍 接近1时安全垫有限

2026年前五个月营收423.816百万元，同比增长22.62%；集团净利润22.528百万元、经调整净利润33.835百万元；经营现金净流入只有12.693百万元。5月底现金94.674百万元，较2025年底减少147.073百万元；贸易应收及票据575.871百万元、存货166.226百万元，分别较年底增加24.1%及51.0%。8月底未经审计数据进一步显示应收及票据661.494百万元、存货201.138百万元、现金92.568百万元，回款和营运资金持续占用比“扭亏”标题更关键。

2025年资产净值跳升主要来自终止确认约943.3百万元赎回负债及收购捷勃特时的股份对价，并非新增同等规模经营利润。2025年信贷减值净拨回15.525百万元也显著影响经营利润；不能把低基数净利润简单外推。

行业与地位

问题 结论
细分行业 工业具身智能机器人与智能制造检测、装配方案；不等同人形机器人整机。
市场地位 灼识按2025年中国工业具身智能机器人收入：公司453.3百万元、份额20.0%、排名第一；这是窄口径行业，不是整个工业机器人市场20%。
行业增长 招股书预测全球工业人工智能赋能设备市场2025年4,657亿元至2030年13,106亿元，复合增长23.0%；中国同口径预测27.7%。这比公司具身机器人窄行业更宽，不能混用市场分母。
未来三年 公司无可直接使用的完整三年利润指引。本报告不设确定预测；增长需新能源、汽车客户持续订单和海外落地支撑，若客户验收推迟或回款恶化，收入与现金流会脱节。

主营产品

产品 内容 2023收入 占比 2024收入 占比 2025收入 占比
工业具身智能机器人 能够感知、学习和执行的工业机器人及产线方案 114.137 26.3% 271.833 45.3% 453.256 57.0%
人工智能赋能设备 定制视觉检测与工艺设备 203.357 46.9% 204.954 34.1% 208.947 26.3%
模组类产品 运动控制、协作机械臂、软件等部件 96.457 22.2% 112.333 18.7% 127.039 16.0%
其他 闲置算力服务及已终止电商业务 20.075 4.6% 11.126 1.9% 6.262 0.8%
产品 白话解释 场景 商业模式 财务含义
工业具身智能机器人 借助视觉及模型理解工件并调整动作的机器及产线 检测、修复、焊接、装配及搬运 设备／项目交付，软件升级支持 2025年毛利率53.5%，2026年前五月54.8%；增长主线，但验收影响收入和回款
人工智能赋能设备 用视觉和算法改善检测等工序的定制设备 工业外观检测、工艺优化 标准化较低的项目制 2025年毛利率44.4%，2026年前五月41.4%；成本及交付难度影响利润
模组类产品 可被集成到其他设备的机械、感知和软件部件 集成商和设备厂二次开发 部件供货 收入波动及产品组合大，2026年前五月毛利率32.1%
其他 闲置算力服务及历史电商 非核心 非持续核心业务 电商已于2025年底前终止，不视为主要增长来源

2025年新能源收入320.435百万元，占40.3%，由2024年59.782百万元快速增长；2026年前五个月新能源占47.2%、汽车41.8%，而3C电子收入仅16.440百万元，较去年同期显著下降。客户和行业迁移显示项目型收入波动，不能把所有增长都视为原有客户稳定复购。

客户与渠道

指标 2023年 2024年 2025年 判断
第一大客户收入占比 13.5% 7.0% 9.4% 2026年前五个月10.4%
前五大客户收入占比 52.4% 28.3% 38.1% 2026年前五个月升至45.0%
客户性质 直接工厂客户和系统方案商 同类 制造企业、国企与集成商 客户名单变化较大，业务是项目交付
应收周转天数 229天 319天 256天 2026年前五个月188天，改善但仍长
渠道及回款 按合约里程碑付款 验收后支付部分款项 大型企业及国企周期较长 部分等级客户授信可达180天；不等于所有应收均可准时收回

2025年期末贸易应收及票据为年度营收58.3%，另有58.068百万元合约资产；2026年5月底应收余额又上升。客户信用质量和验收节奏均重要，不能仅凭“前五大分散”判定现金流风险低。

创始人与高管团队

人员 职务 背景与分工 打新判断
早期创业沿革 2018年设立、2022年收购江苏智云天工 公司与并购团队融合；招股书没有用单一创办人概括全部现有业务 不把现任主席简单写成2018年唯一创始人
张志琦 董事会主席、执行董事、总经理及行政总裁 2021年创立江苏智云天工；曾任思爱普中国副总裁、百度智能云业务群副总经理等，负责整体战略及业务 有工业软件商业化经验，仍需验证规模盈利
潘正颐 执行董事、首席运营官 2018年加入，财务与管理背景，负责整体运营；与张志琦一致行动 运营连续，但控制人协同与治理需关注
赵何 执行董事、首席技术官 中国科大学士及硕士、纽约州立大学石溪分校博士；曾任MathWorks及京东云相关研发岗位 算法与产品能力匹配，研发商业回报尚需提升
侯大为、陈翠红 执行董事 分别负责营销运营与项目管理 对长交付周期和回款落地关键
康宇晖 首席财务官 2023年加入，曾任财务总监及投资管理职务，负责财务战略 关注并购、营运资金及上市后规范
董志刚 首席营销官 2025年加入，曾在甲骨文、思爱普工作，负责品牌和销售战略 商业团队扩张将增加费用
童竹勍 董事会秘书、政府事务主管 2019年加入，负责董事会及投资者关系 上市披露与政府事务支持

团队的软件、算法及企业销售履历较强，但招股书概要对潘正颐个别过往职务的简述与详细履历不宜混用，本报告以董事章节详历为准。技术背景不能消除回款慢、项目集中和短期盈利薄的风险。

估值与基本面判断

指标 发行估值 口径及判断
发行后总股本 372,757,356股 未行使绿鞋；原股份335,481,556股
发行价隐含市值 61.99—79.99亿港元 每股16.63—21.46港元×全部发行后股份
发行集团市盈率 1049.9—1354.8倍 2025年集团净利润5.066百万元；人民币0.85798元兑1港元
发行经调整市盈率 109.2—140.9倍 2025年经调整净利润48.726百万元；不能代替会计利润
发行市销率 6.69—8.63倍 2025年收入795.504百万元
五个月年化集团市盈率 98.4—126.9倍 简单12／5年化敏感性，不是全年盈利预测
01236 乐动机器人历史发行参考 发行市销率约9.9—12.4倍，净亏损 来自已复核历史招股分析；业务偏感知及割草，时点和结构不同，不能当成当前可比现价
09880 优必选、300124 汇川技术 前者人形与服务机器人、后者工业自动化平台 业务及盈利阶段不同；统一会计期、现价和股本未完成同口径核实，未填市盈率
可比中位数 未计算 缺少同口径可靠样本；即使市销率低于某些主题股，也不代表现价有绝对安全边际

2025年调整后净利率6.1%远高于会计净利率0.64%；2026年前五月改善部分来自赎回负债利息归零。首日定价依赖主题和资金，静态盈利难以提供厚实保护，不能仅以中国窄行业第一证明应融资申购。

外部分析观点

来源 类型 主要观点 本报告采用及修正
公开卖方独立覆盖报告 卖方分析师 截至核查未找到可验证的完整独立研究报告及估值目标；不是认定市场没有任何报告 不虚构分析师、目标价或机构推荐；保荐人身份也不等于独立研究意见
真灼财经佳瑞2026-10-12文章 财经评论 强调工业具身智能落地、早期商业化及估值透支、回款周期风险 采用工业应用定位及风险提醒；文章对近期新股市场的定性不用于计算中签率
老虎社区“微亿智造通过聆讯”资料整理 网络投资者社区 总结三条产品线及2025年薄利、2026年前五个月增长 财务重新与10月20日招股书核对；不使用社区热度作为最终超购倍数
10月20日汇港招股信息 财经通讯 列出融资规模、基石及研发、海外网络投入 仅作为条款交叉检查，回拨以正式招股书机制B为准

外部叙事有机器人主题吸引力，但可验证事实是项目收入、较高研发支出和长回款。缺少独立卖方估值覆盖降低了可比定价把握，本报告因此保守处理。

IPO 结构

项目 数据与口径
股票 03275 微亿智造
机制 机制B；无强制回拨
发行价及每手 16.63—21.46港元；每手100股
一手金额 上限证券本金2,146港元；含费用2,167.64港元
全球发售 37,275,800股H股；90%国际、10%公开
发行后总股本 372,757,356股，初步发售约10.0%；未行使绿鞋
发行价隐含市值 61.99—79.99亿港元；全部股份统一发行价口径
初始公开发售 3,727,600股，37,276手，10%
最大酌情回拨 最多额外1,863,700股，公开盘总计5,591,300股＝55,913手，约15%；测算仍只用10%
甲尾／乙头 2,000手（200,000股）／2,500手（250,000股）；含费4,335,284.82／5,419,106.03港元
基石 易北莱茵投资有限公司，约15.7百万港元
基石占发售 低／中／高价2.53%／约2.21%／1.96%；禁售6个月
首日真正可售（上限、基础口径） 37,275,800－731,300＝36,544,500股，约总股本9.804%；公开盘只占总股本约1%，不是全部可售盘
上市前股份锁定 中国公司法规定上市前发行股份自上市起一年内不得转让；此处采用未有特殊解禁例外的基础口径
绿鞋 最多5,591,300股，不超过基础发售15%；不保证托价
保荐人／稳价人 独家保荐人东方融资（香港）；稳价人为东方证券（香港）
募集净额 中位价19.05港元、未行使绿鞋，约641.5百万港元
用途 60.3%核心研发；10.6%海外销售服务；14.7%战略投资收购；4.4%扩产；10%营运资金
时间 10月20日招股，10月23日截止，10月26日定价，10月27日结果，10月28日上市

可售盘扣除基石后仍接近基础全球发售的98.0%，不能把“初始公开10%”误写成“只有10%发售股份能卖”。如国际超配形成额外流通供给，最终抛压会高于基础估计，须在配发结果更新。

基石投资者

投资者 投资额 定价 股数／占基础发售 绿鞋全行使后占发售 锁定
易北莱茵投资 15.7百万港元 16.63港元 943,700股／2.53% 2.20% 6个月
同上 同上 19.05港元 823,800股／约2.21% 1.92% 6个月
同上 同上 21.46港元 731,300股／1.96% 1.71% 6个月

中位价表格某处印列2.11%，但823,800÷37,275,800＝2.210%，且正文为2.21%；本报告采用可复算比例约2.21%，并明确指出原表不一致。具体认购仍以最终配发结果为准。

基石穿透结论

易北莱茵投资是一家香港投资及资产管理公司，2024年由米高集团有限公司更名，最终由独立第三方Liu Jonas全资拥有。正式招股书未提供其为熟悉的科技上市公司、头部机器人企业或产业链战略股东的证据，应归类为个人控制的财务投资平台。

因此不能把约1,570万港元基石认购包装为强产业背书。其占基础发售不足3%、上限定价不足2%，对首日供给的锁定作用有限，远弱于02384 东山精密的50%基础发售锁货比例。

上市流程

节点 日期 星期 散户需要关注的事项
申购截止 2026-10-23 周五 官方中午12:00；网上白表提交11:30截止，券商通常更早截单
融资资金释放（测算假设） 2026-10-26 周一 默认按可能暗盘前一日；不是已确认的券商到账承诺
定价 2026-10-26 周一 中午12:00前定价；关注是否下限定价及发售规模调整
公布结果和分配基准 2026-10-27 周二 官方23:00前；券商可见配发时间以其系统为准
暗盘 2026-10-27（如有） 周二 阿思达克未确认支持；需以所用券商实际开放为准，不能保证可提前卖出
正式上市 2026-10-28 周三 预期09:00开始买卖

热度判断

阿思达克10月20日招股中心确认03275 微亿智造为新招股；详情“孖展供应”暂无相关资料，暗盘供应商暂不支持或未确认。没有可验证的实时孖展总额、认购人数及最终超购倍数。机器人题材关注度不是正式认购数据。

使用100倍作为比较压力基准、300—1,000倍作为拥挤情景，并保留30倍低热敏感性；均为本报告假设。全部认购情景按初始10%公开盘，不假设15%回拨。若最终过热，中签期望下降，题材涨幅必须更大才抵消费用；若认购偏冷，获配增加同时破发损失也会放大，不能把“较易中签”当优势。

申购测算

融资假设：券商 LTV（抵押借款比例）50%、券商年化6.8%；券商借款作银行本金，银行总申购倍数10倍，银行无利息，每只固定100港元。采用招股书约1美元兑7.8475港元换算内部融资预算。按最高价申请，单只最大可执行官方档位为 800手；这是档位核对结果，不代表应当用满。

两只同为10月23日（周五）截止。资金释放暂按10月26日（周一）假设，计息按“1天＋截止日至释放日之间休息日”，10月24—25日两天周末，合计 3天。这是用户融资规则的假设，券商未确认实际到账；即使10月27日（周二）才释放，按此规则仍为3天。若券商截单提前到10月22日、释放跨额外假期或实际按自然日收费，须重算。

正式甲尾 2,000手、乙头 2,500手 均直接从招股书申请表确定，分组按不含费用的认购本金是否超过500万港元；不能用含费用金额或只算理论分界。下表的甲尾、乙头及顶头槌仅作比较，不属于当前可执行建议。

模型继续使用124只已验证正式样本、5,005条曲线；没有新增配发，未重训。所有列固定使用初始10%公开盘 37,276手，不把酌情15%上限代入。模型是经验拟合，未给出完整分配分布；整笔“至少中一手”概率按 min(预期手数,1)×100% 近似，不是官方中签率，也不是严格统计下界。分段模型可能出现相邻档位非单调、概率封顶过早等现象，不能据此机械加杠杆。

完整申请表共 40档：从1手到甲尾，再从乙头到18,638手顶头槌。图片中的手数区间为显示取整，以下完整数值表才是期望值；每格为“预期中签手数／整笔至少中一手近似概率”。

03275 微亿智造完整中签图

官方档位 100倍 300倍 500倍 1000倍 1500倍 2000倍 2500倍 3000倍 3500倍 4000倍 4500倍 5000倍
1手 0.095／9.5% 0.056／5.6% 0.044／4.4% 0.032／3.2% 0.026／2.6% 0.023／2.3% 0.021／2.1% 0.019／1.9% 0.017／1.7% 0.016／1.6% 0.016／1.6% 0.015／1.5%
2手 0.131／13.1% 0.078／7.8% 0.061／6.1% 0.044／4.4% 0.036／3.6% 0.032／3.2% 0.028／2.8% 0.026／2.6% 0.024／2.4% 0.023／2.3% 0.021／2.1% 0.020／2.0%
3手 0.159／15.9% 0.094／9.4% 0.074／7.4% 0.053／5.3% 0.044／4.4% 0.038／3.8% 0.034／3.4% 0.032／3.2% 0.029／2.9% 0.028／2.8% 0.026／2.6% 0.025／2.5%
4手 0.183／18.3% 0.109／10.9% 0.085／8.5% 0.061／6.1% 0.050／5.0% 0.044／4.4% 0.040／4.0% 0.036／3.6% 0.034／3.4% 0.032／3.2% 0.030／3.0% 0.028／2.8%
5手 0.204／20.4% 0.121／12.1% 0.095／9.5% 0.068／6.8% 0.056／5.6% 0.049／4.9% 0.044／4.4% 0.040／4.0% 0.038／3.8% 0.035／3.5% 0.033／3.3% 0.032／3.2%
6手 0.223／22.3% 0.132／13.2% 0.104／10.4% 0.075／7.5% 0.062／6.2% 0.054／5.4% 0.048／4.8% 0.044／4.4% 0.041／4.1% 0.039／3.9% 0.036／3.6% 0.035／3.5%
7手 0.241／24.1% 0.143／14.3% 0.112／11.2% 0.081／8.1% 0.066／6.6% 0.058／5.8% 0.052／5.2% 0.048／4.8% 0.044／4.4% 0.042／4.2% 0.039／3.9% 0.037／3.7%
8手 0.258／25.8% 0.153／15.3% 0.120／12.0% 0.086／8.6% 0.071／7.1% 0.062／6.2% 0.056／5.6% 0.051／5.1% 0.047／4.7% 0.044／4.4% 0.042／4.2% 0.040／4.0%
9手 0.273／27.3% 0.162／16.2% 0.127／12.7% 0.091／9.1% 0.075／7.5% 0.066／6.6% 0.059／5.9% 0.054／5.4% 0.050／5.0% 0.047／4.7% 0.045／4.5% 0.042／4.2%
10手 0.288／28.8% 0.171／17.1% 0.134／13.4% 0.096／9.6% 0.079／7.9% 0.069／6.9% 0.062／6.2% 0.057／5.7% 0.053／5.3% 0.050／5.0% 0.047／4.7% 0.045／4.5%
15手 0.353／35.3% 0.209／20.9% 0.164／16.4% 0.118／11.8% 0.097／9.7% 0.085／8.5% 0.076／7.6% 0.070／7.0% 0.065／6.5% 0.061／6.1% 0.058／5.8% 0.055／5.5%
20手 0.409／40.9% 0.242／24.2% 0.190／19.0% 0.137／13.7% 0.113／11.3% 0.098／9.8% 0.088／8.8% 0.081／8.1% 0.075／7.5% 0.071／7.1% 0.067／6.7% 0.063／6.3%
25手 0.459／45.9% 0.272／27.2% 0.213／21.3% 0.153／15.3% 0.126／12.6% 0.110／11.0% 0.099／9.9% 0.091／9.1% 0.084／8.4% 0.079／7.9% 0.075／7.5% 0.071／7.1%
30手 0.504／50.4% 0.299／29.9% 0.234／23.4% 0.168／16.8% 0.139／13.9% 0.121／12.1% 0.109／10.9% 0.100／10.0% 0.093／9.3% 0.087／8.7% 0.082／8.2% 0.078／7.8%
35手 0.546／54.6% 0.324／32.4% 0.254／25.4% 0.182／18.2% 0.150／15.0% 0.131／13.1% 0.118／11.8% 0.108／10.8% 0.100／10.0% 0.094／9.4% 0.089／8.9% 0.085／8.5%
40手 0.586／58.6% 0.347／34.7% 0.272／27.2% 0.196／19.6% 0.161／16.1% 0.141／14.1% 0.126／12.6% 0.116／11.6% 0.108／10.8% 0.101／10.1% 0.096／9.6% 0.091／9.1%
45手 0.623／62.3% 0.369／36.9% 0.290／29.0% 0.208／20.8% 0.172／17.2% 0.150／15.0% 0.135／13.5% 0.123／12.3% 0.115／11.5% 0.108／10.8% 0.102／10.2% 0.097／9.7%
50手 0.659／65.9% 0.390／39.0% 0.306／30.6% 0.220／22.0% 0.181／18.1% 0.158／15.8% 0.142／14.2% 0.130／13.0% 0.121／12.1% 0.114／11.4% 0.108／10.8% 0.102／10.2%
60手 0.726／72.6% 0.430／43.0% 0.337／33.7% 0.242／24.2% 0.200／20.0% 0.174／17.4% 0.157／15.7% 0.144／14.4% 0.133／13.3% 0.125／12.5% 0.118／11.8% 0.113／11.3%
70手 0.788／78.8% 0.467／46.7% 0.366／36.6% 0.263／26.3% 0.217／21.7% 0.189／18.9% 0.170／17.0% 0.156／15.6% 0.145／14.5% 0.136／13.6% 0.129／12.9% 0.122／12.2%
80手 0.846／84.6% 0.501／50.1% 0.393／39.3% 0.283／28.3% 0.233／23.3% 0.203／20.3% 0.183／18.3% 0.167／16.7% 0.156／15.6% 0.146／14.6% 0.138／13.8% 0.131／13.1%
90手 0.901／90.1% 0.534／53.4% 0.419／41.9% 0.301／30.1% 0.248／24.8% 0.216／21.6% 0.195／19.5% 0.178／17.8% 0.166／16.6% 0.156／15.6% 0.147／14.7% 0.140／14.0%
100手 0.954／95.4% 0.565／56.5% 0.443／44.3% 0.319／31.9% 0.263／26.3% 0.229／22.9% 0.206／20.6% 0.189／18.9% 0.175／17.5% 0.165／16.5% 0.156／15.6% 0.148／14.8%
200手 1.392／100.0% 0.825／82.5% 0.647／64.7% 0.465／46.5% 0.383／38.3% 0.334／33.4% 0.301／30.1% 0.276／27.6% 0.256／25.6% 0.240／24.0% 0.227／22.7% 0.216／21.6%
300手 1.743／100.0% 1.033／100.0% 0.810／81.0% 0.582／58.2% 0.480／48.0% 0.419／41.9% 0.376／37.6% 0.345／34.5% 0.321／32.1% 0.301／30.1% 0.284／28.4% 0.271／27.1%
400手 2.048／100.0% 1.214／100.0% 0.952／95.2% 0.684／68.4% 0.564／56.4% 0.492／49.2% 0.442／44.2% 0.405／40.5% 0.377／37.7% 0.354／35.4% 0.334／33.4% 0.318／31.8%
500手 2.323／100.0% 1.377／100.0% 1.079／100.0% 0.776／77.6% 0.640／64.0% 0.558／55.8% 0.502／50.2% 0.460／46.0% 0.427／42.7% 0.401／40.1% 0.379／37.9% 0.361／36.1%
600手 2.577／100.0% 1.527／100.0% 1.197／100.0% 0.861／86.1% 0.710／71.0% 0.619／61.9% 0.556／55.6% 0.510／51.0% 0.474／47.4% 0.445／44.5% 0.421／42.1% 0.400／40.0%
700手 2.814／100.0% 1.667／100.0% 1.307／100.0% 0.940／94.0% 0.775／77.5% 0.676／67.6% 0.608／60.8% 0.557／55.7% 0.518／51.8% 0.486／48.6% 0.459／45.9% 0.437／43.7%
800手（单只可执行最大） 3.038／100.0% 1.800／100.0% 1.411／100.0% 1.015／100.0% 0.837／83.7% 0.729／72.9% 0.656／65.6% 0.601／60.1% 0.559／55.9% 0.524／52.4% 0.496／49.6% 0.471／47.1%
900手 3.251／100.0% 1.926／100.0% 1.510／100.0% 1.086／100.0% 0.895／89.5% 0.781／78.1% 0.702／70.2% 0.644／64.4% 0.598／59.8% 0.561／56.1% 0.531／53.1% 0.505／50.5%
1,000手 3.455／100.0% 2.047／100.0% 1.605／100.0% 1.154／100.0% 0.951／95.1% 0.830／83.0% 0.746／74.6% 0.684／68.4% 0.635／63.5% 0.596／59.6% 0.564／56.4% 0.536／53.6%
1,500手 4.063／100.0% 2.250／100.0% 1.709／100.0% 1.177／100.0% 0.947／94.7% 0.811／81.1% 0.719／71.9% 0.652／65.2% 0.600／60.0% 0.559／55.9% 0.524／52.4% 0.495／49.5%
2,000手（甲尾） 2.828／100.0% 1.731／100.0% 1.377／100.0% 1.010／100.0% 0.843／84.3% 0.741／74.1% 0.671／67.1% 0.618／61.8% 0.577／57.7% 0.544／54.4% 0.516／51.6% 0.492／49.2%
2,500手（乙头） 24.396／100.0% 8.678／100.0% 5.367／100.0% 2.796／100.0% 1.909／100.0% 1.456／100.0% 1.180／100.0% 0.994／99.4% 0.860／86.0% 0.759／75.9% 0.679／67.9% 0.615／61.5%
5,000手 38.101／100.0% 13.553／100.0% 8.381／100.0% 4.366／100.0% 2.981／100.0% 2.274／100.0% 1.844／100.0% 1.553／100.0% 1.343／100.0% 1.185／100.0% 1.060／100.0% 0.960／96.0%
7,500手 49.453／100.0% 17.591／100.0% 10.878／100.0% 5.667／100.0% 3.870／100.0% 2.952／100.0% 2.393／100.0% 2.016／100.0% 1.744／100.0% 1.538／100.0% 1.376／100.0% 1.247／100.0%
10,000手 59.504／100.0% 21.166／100.0% 13.089／100.0% 6.819／100.0% 4.656／100.0% 3.552／100.0% 2.879／100.0% 2.425／100.0% 2.098／100.0% 1.850／100.0% 1.656／100.0% 1.500／100.0%
12,500手 68.687／100.0% 24.433／100.0% 15.109／100.0% 7.871／100.0% 5.375／100.0% 4.100／100.0% 3.324／100.0% 2.800／100.0% 2.422／100.0% 2.136／100.0% 1.912／100.0% 1.731／100.0%
18,638手 88.809／100.0% 31.590／100.0% 19.536／100.0% 10.177／100.0% 6.949／100.0% 5.301／100.0% 4.297／100.0% 3.620／100.0% 3.131／100.0% 2.762／100.0% 2.472／100.0% 2.239／100.0%

融资费用比较（港元；均按3天，券商额外手续费假设0）：

档位 含认购费申请款 券商单层利息 券商＋银行总费用 资金档位
1手 2,167.64 1.21 100.12 可执行
10手 21,676.42 12.12 101.21 可执行
50手 108,382.12 60.58 106.06 可执行
100手 216,764.23 121.15 112.12 可执行
800手 1,734,113.93 969.20 196.92 可执行
2,000手 4,335,284.82 2,423.01 342.30 仅边界比较
2,500手 5,419,106.03 3,028.76 402.88 仅边界比较
18,638手 40,400,519.24 22,580.02 2,358.00 仅边界比较

银行方案融资成本＝申请款÷10×6.8%×3÷365＋100；券商单层＝申请款×6.8%×3÷365。小额申购可避免银行固定费，但并不自动改善股票本身的收益风险。费用只对实际借款计息，不按未使用额度计息。

单只800手的情景 EV（期望净收益，港元）：

认购情景 期望手数／总概率 打平涨幅 首日-10% 首日0% 首日+5% 首日+10% 首日+20%
100倍 3.038／100.0% 4.03% -914.53 -262.66 +63.27 +389.20 +1,041.07
300倍 1.800／100.0% 6.11% -622.20 -235.88 -42.72 +150.44 +536.76
1000倍 1.015／100.0% 10.05% -436.63 -218.88 -110.01 -1.13 +216.61

公式：期望净收益＝预期手数×每手证券本金×（首日涨跌幅－1.0085%认购费用率）－融资费用。仅对获配部分扣认购佣金及征费，未获配认购款按退回处理。未计卖出佣金、印花税及其他卖出费用，实际到手收益更低；未给无依据的情景概率，所以表格属于条件收益敏感性，不能解释成已验证的平均盈利预测。

800手、100倍情景下预期约3.038手，银行方案费用196.92港元，认购费与融资费打平涨幅约4.03%。首日上涨5%只余约63.27港元；若下跌5%，条件期望净收益约-588.59港元，风险与小额正收益不对称。300倍时首日上涨5%即约-42.72港元，1,000倍时约-110.01港元。若只试1手，现金免融资费；券商单层融资3天利息约1.21港元，优于银行固定100港元，但股票本身仍有破发风险，本次建议仍为0手。

最终建议

  1. 03275 微亿智造0手，不使用融资。 经营增长和工业智能主题不足以抵消薄利、高估值、长回款及轻基石锁货的组合风险。
  2. 同期优先 02384 东山精密100手、券商作银行本金＋银行10倍融资；不把两只单独算出的最大可执行档位相加。以100倍认购、同样首日5%假设比较，02384 东山精密100手的条件期望净收益约420.52港元，占认购款约0.0444%；03275 微亿智造800手仅约63.27港元、约0.00365%。资金效率差距并不需要假设两股一定实现相同回报，只作为同口径对照。
  3. 只有最终定价明显下调、可验证机构承接改善、现金流证据增强，且把预期首日收益保守下调后仍有足够费用余量，才考虑重评；不是看到孖展上升就追增。若个人坚持参与题材，限1手现金作为独立高风险选择，不纳入本次正式建议。
  4. 如已获配，先看实际券商是否支持暗盘，无法交易则按10月28日开盘计划。若缺乏承接且跌破发行价，避免用“机器人龙头”替代退出纪律；若出现主题急涨，应优先兑现，上市后不追买。

复核记录：已回读全稿并复核官方事实、日期星期、40档申请表、甲尾乙头、3天融资成本、全部情景净收益、会计标签、章节顺序、表格及链接；已修正静态市盈率近似数和个别收益尾数，基石中位价比例按股数复算并披露原表不一致。报告未披露个人持仓或私人融资额度。

来源