06157 瘦西湖文旅 最终申购分析
数据截至：2026-10-22 10:09 HKT（香港时间）。上市状态以2026年10月20日17:08发布的官方延期公告为准；基本面及下方历史申购模型沿用10月16日版本，历史孖展金额截至10月15日。
结论：06157 瘦西湖文旅已延期全球发售及上市，当前建议0手，不新增融资。原350手建议及10月22日暗盘、10月23日上市安排均已失效。发行人不会发出股票；白表申请股款连同认购相关费用全数退还、不计利息，退款指示／支票安排在10月23日（周五）。经券商或托管商申请的实际退款和融资结息以其通知为准，不能继续假定10月21日资金已释放。
回填状态
已先检查2026年10月12日至22日上一周及本周港股新上市、配发结果与上市后表现。本次新增正式配售样本0只，实质更新06157 瘦西湖文旅延期状态1只；正式样本仍为124只、结构化曲线5,005行。派生决策表刷新后四张表各128行；本次没有新增或修复正式曲线，中签模型未重跑，历史测算使用10月15日生成的124只样本模型。
02636 传音控股第3交易日10月20日收市37.70港元、相对发行价收益+6.80%已于前次入库；第5交易日为10月22日，本次仍在盘中，继续留空。官方配发分类本窗口只有已入库的02636 传音控股属于新股配发，其余为供股。06157 瘦西湖文旅原配发及上市时间表被延期公告取代，不再把10月22日视为待出配发的固定节点；重启日期未披露，不能编造最终超购、定价或配发曲线。
本版实质修正：撤销原申购执行建议，更新延期、退款和不发出股票安排；下方财务、原发行结构及完整申购表保留作历史研究，不能作为当前可执行交易方案。
公司基本面
06157 瘦西湖文旅是扬州国资背景的水上游览服务商，在蜀冈—瘦西湖及古运河经营游船、观光车，并向景区提供管理服务。收入靠游客购票、包船和游船演艺，主要风险是地域集中、天气季节性、传统游船业务走弱及特许权续约。
财务三表
单位为人民币百万元，采用招股书会计师报告的合并口径；2025年上半年比较数未经审核。集团净利润、归母净利润和除税前利润分别列示。经营利润与研发费用未单列，不用其他指标代替。广义现金为现金等价物加以公允价值计入损益的流动金融资产，后者主要为理财，不等于无风险活期存款。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 109.096 | 111.428 | 141.196 | 83.227 |
| 水上游船收入 | 95.099 | 96.046 | 118.197 | 71.576 |
| 观光车收入 | 7.570 | 9.230 | 17.677 | 8.895 |
| 管理服务收入 | 5.343 | 5.718 | 5.168 | 2.577 |
| 其他收入（主营分部内） | 1.084 | 0.434 | 0.154 | 0.179 |
| 销售成本 | 44.679 | 50.814 | 59.006 | 30.083 |
| 毛利 | 64.417 | 60.614 | 82.190 | 53.144 |
| 销售及分销开支 | 1.652 | 1.421 | 2.816 | 1.814 |
| 行政开支 | 4.462 | 4.661 | 9.185 | 3.870 |
| 研发费用 | 未单列 | 未单列 | 未单列 | 未单列 |
| 销售及行政开支合计（非三费合计） | 6.114 | 6.082 | 12.001 | 5.684 |
| 经营利润 | 未单列 | 未单列 | 未单列 | 未单列 |
| 除税前利润 | 61.408 | 57.820 | 69.314 | 49.051 |
| 集团净利润／全面收益总额 | 46.430 | 42.884 | 51.990 | 36.769 |
| 归母净利润 | 46.430 | 42.874 | 48.294 | 34.726 |
| 经调整净利润 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 |
| 经营现金流净额 | 52.125 | 48.136 | 66.824 | 48.958 |
| 期末现金及现金等价物 | 29.873 | 41.389 | 28.875 | 67.104 |
| 流动金融资产 | 131.137 | 160.913 | 189.995 | 180.700 |
| 广义现金等价物（上述两项相加） | 161.010 | 202.302 | 218.870 | 247.804 |
| 应收账款净额；票据未单列 | 0.415 | 0.258 | 0.611 | 2.272 |
| 存货 | 0.198 | 0 | 0.165 | 0.097 |
| 总资产 | 195.065 | 307.354 | 350.159 | 383.126 |
| 总负债 | 28.746 | 98.151 | 96.630 | 92.828 |
| 流动资产／流动负债 | 162.137／10.284 | 207.371／55.851 | 241.444／32.332 | 269.426／28.828 |
| 指标 | 2024年同比 | 2025年同比 | 2023—2025年复合年增长率 |
|---|---|---|---|
| 收入 | +2.1% | +26.7% | +13.8% |
| 常规游船收入 | -6.2% | -9.0% | -7.7% |
| 水上游船合计收入 | +1.0% | +23.1% | +11.5% |
| 观光车收入 | +21.9% | +91.5% | +52.8% |
| 毛利 | -5.9% | +35.6% | +13.0% |
| 集团净利润 | -7.6% | +21.2% | +5.8% |
| 归母净利润 | -7.7% | +12.6% | +2.0% |
| 经营现金流 | -7.7% | +38.8% | +13.2% |
| 应收账款净额 | -37.8% | +136.8% | +21.3% |
| 存货 | -100.0% | 上年为零，不适用 | -8.7% |
| 经调整净利润 | 未披露 | 未披露 | 不计算 |
| 2025年指标 | 比率 | 判断 |
|---|---|---|
| 水上游船／观光车收入占比 | 83.71%／12.52% | 仍以同一区域游客消费为主 |
| 毛利率 | 58.21% | 特许航线与景区运营有较强盈利能力 |
| 销售费用率／行政费用率 | 1.99%／6.51% | 行政费用上升，需区分上市费用 |
| 研发费用率／经调整净利率 | 未单列／未披露 | 不能以零处理 |
| 集团净利率／归母净利率 | 36.82%／34.20% | 股东估值采用归母口径 |
| 经营现金流／集团净利润 | 128.53% | 历史现金转化较好 |
| 广义现金／收入 | 155.01% | 含理财，不能全部视为活期现金 |
| 应收账款净额／收入 | 0.43% | 主要预付购票，历史回款较快 |
| 存货／收入 | 0.12% | 服务型业务存货负担小 |
| 资产负债率 | 27.60% | 整体负债不高，但存在赎回义务 |
| 流动比率 | 7.47倍 | 短期偿付缓冲较足 |
2026年上半年收入同比-1.56%、集团净利润-5.29%、归母净利润-1.64%，毛利率为63.85%。集团对云通少数股东承担股权赎回义务，相关长期应付款2025年为63.738百万元，2026年6月为63.510百万元，约定到期窗口为2030年1月；不能仅凭低负债率认定没有未来资金需求。上市总费用预计约人民币38.1百万元，其中约6.3百万元计入损益，其余主要扣权益；截至2026年6月已费用化约3.1百万元，不能把全部费用都视作未来利润损失。
行业与地位
| 问题 | 结论 |
|---|---|
| 细分行业 | 江苏／扬州景区水上游览、夜游演艺与景区接驳服务 |
| 行业增长 | 招股书引弗若斯特沙利文：江苏水上游览服务2025—2030年预计复合增长7.1%；其中船票收入预计增长5.9%。均为行业预测 |
| 公司地位 | 按2025年江苏水上游览船票销售额排名第二、份额18.5%；全国同口径排名第十 |
| 未来三年增长判断 | 公司未给可直接采用的三年业绩指引。保守假设收入年增0%—5%，夜游渗透及接驳扩张顺利时可观察5%—10%；属于本报告情景，需客流、客单价与毛利持续验证 |
瘦西湖水上观光独家经营权至2035年9月，到期须参与公开招标，并非自动续期。稀缺航线构成优势，也集中了承包续约及景区治理风险。2023—2025年公司整体收入增长主要来自夜游和观光车，不能外推传统游船同步高增长。
主营产品
| 产品／服务 | 2023年收入 | 2024年收入 | 2025年收入 | 2025年占比 | 商业与财务含义 |
|---|---|---|---|---|---|
| 常规游船 | 57.312 | 53.730 | 48.874 | 34.6% | 游客购买水上观光票，连续下滑显示传统客流变现承压 |
| 游船增值体验 | 9.261 | 7.034 | 6.324 | 4.5% | 船上餐饮、文化或定制体验，增加客单价但收入仍下降 |
| 包船 | 28.526 | 31.896 | 33.510 | 23.7% | 团体与企业按项目消费，2025年毛利率71.4%，受商务及团队需求影响 |
| 大运扬州游船演艺 | 0 | 3.386 | 29.489 | 20.9% | 2024年10月推出，夜游票与演艺结合；2025年增长含首个完整年度效应 |
| 观光车 | 7.570 | 9.230 | 17.677 | 12.5% | 景区接驳按票收费，智能售检票和运力利用率影响毛利 |
| 管理服务 | 5.343 | 5.718 | 5.168 | 3.7% | 向其他景区输出管理、收取约定费用，轻资产但占比小 |
| 其他 | 1.084 | 0.434 | 0.154 | 0.1% | 主要广告，非主要增长来源 |
金额单位同上。包船是服务项目，游船演艺需要持续投入内容、船舶及安全维护；不能将“轻资产管理”概念套用于全部业务。雨热天气、节假日和暑期客流会造成季度波动。
客户与渠道
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 最大客户收入占比 | 4.9% | 5.1% | 3.7% | 3.1% |
| 前五大客户收入占比 | 7.0% | 7.5% | 5.8% | 5.5% |
客户包括散客、团体、旅行社、企业，以及管理服务客户高邮旅游投资公司。船票一般预付，部分长期合作、信用良好的大宗客户有30天账期；前五大客户占比低，但经营区域集中度高。线上平台和旅行社负责导流，平台集中度未取得单列数字，不能用客户分散证明没有渠道依赖。2025年前五大供应商采购占比62.3%，需关注劳务、船舶及燃料供应价格。
创始人与高管团队
| 人员 | 职务 | 履历与职责 | 申购判断 |
|---|---|---|---|
| 创始人 | 未以个人创始人作专门披露 | 国资运营主体，主要看特许资源、治理及管理团队 | 不采用个人创业故事估值 |
| 徐顺美 | 董事长、执行董事 | 2006年加入，逾30年文旅经验，负责整体战略及股东会决议实施 | 本地资源运营经验深 |
| 王娟 | 执行董事 | 2009年加入，曾任副总经理及董事会秘书，协助战略及日常管理 | 财务、营销与治理经验较完整 |
| 练刚 | 执行董事、总经理 | 2022年起任总经理，具有迎宾馆及全域旅游运营经历，统筹业务 | 适配旅游服务运营，跨区域复制仍需验证 |
| 赵龙 | 执行董事、副总经理 | 2010年加入，从业务管理及游船管理岗位晋升 | 熟悉一线业务及执行 |
| 陈欣 | 执行董事、财务总监、董事会秘书及联席公司秘书 | 2019年加入，曾任景区及市属企业财务主管；负责财务、风控及董事会事务 | 需持续适应上市合规和投资者沟通 |
| 金晶 | 执行董事、副总经理 | 景区工作逾15年，具导游、接待及内训经历；协助发展战略 | 服务与体验管理能力是重点 |
团队整体优势是本地旅游和景区关系，短板是全国化复制尚无充分业绩证据。
估值与基本面判断
发售前后股数和市值均按绿鞋未行使计算，人民币兑港元采用招股书0.8656元人民币／港元，估值不混入少数股东利润。
| 指标 | 发行区间3.92—5.07港元 | 口径及判断 |
|---|---|---|
| 上市后总股本／市值 | 179,025,816股／7.02亿—9.08亿港元 | 发售价乘总股本 |
| 归母口径市盈率 | 约12.58—16.27倍 | 以2025年归母利润48.294百万元换算，作为股东估值主口径 |
| 集团净利润口径市盈率 | 约11.68—15.11倍 | 分母含少数股东利润，仅辅助展示，不与归母同业估值直接比较 |
| 市销率 | 约4.30—5.56倍 | 2025年收入141.196百万元 |
| 经调整市盈率 | 未披露 | 无可核验经调整利润，不计算 |
| 市账率 | 约1.78—2.05倍 | 发售价／招股书备考每股有形净资产2.20—2.47港元 |
| 可比：603136 天目湖、603199 九华旅游 | 未取得同日、同口径有效倍数 | 均可观察景区运营，但业务组合和市场不同 |
| 可比估值中位数／具体折溢价 | 未计算 | 缺同日一致口径，不能声称较同业显著便宜 |
高毛利、现金转化及区域特许资源支持一定估值；归母口径修正后上限约16.27倍，仍需为地域、天气、续约和夜游成长降速留折价。公司有利润不等于发行价有足够首日上涨空间。
外部分析观点
| 来源 | 类型 | 主要观点 | 本报告采用／修正 |
|---|---|---|---|
| 华安证券（香港）2026年10月14日新股资料 | 券商业务介绍 | 三项业务、江苏船票第二及18.5%份额 | 与招股书一致；这不是独立目标价研究，不视为申购评级 |
| 财联社2026年10月14日招股报道 | 财经媒体 | 业务、发售及稳定价格安排 | 用于交叉核对，发行机制仍以招股书为准 |
| 东方财富2026年10月9日报道 | 财经媒体 | 地方国资平台、常规游船收入下降 | 采纳业务集中风险；不由小市值推导必然上涨 |
| 雪球作者8522447024的新股分析 | KOL（财经自媒体） | 关注区域特许、高现金流及成长天花板 | 仅采用风险方向；不采用未经统一口径的同业估值表或市场情绪推断 |
截至本次检索，未取得可核验的独立卖方首次覆盖目标价报告；因此不编造分析师目标价。孖展报道另见热度判断，不能直接充当最终认购倍数。
IPO 结构
以下股数、价格区间及估值均为10月14日招股书的原计划，尚未完成发行；延期后不代表最终定价、实际募资或实际上市流通盘。
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 股票代码及中文简称 | 06157 瘦西湖文旅 |
| 机制 | 机制B；没有强制回拨 |
| 发售价 | 原计划3.92—5.07港元；本次延期，未确定最终发售价 |
| 每手／最高一手付款 | 1,000股／5,121.14港元，含认购相关费率1.0085% |
| 全球发售 | 44,760,000股；募资总额约1.75亿—2.27亿港元 |
| 发行价隐含市值 | 发行后179,025,816股×3.92—5.07港元，约7.02亿—9.08亿港元；绿鞋未行使 |
| 初始香港公开发售 | 4,476,000股，即4,476手、全球发售10% |
| 初始国际配售 | 40,284,000股，即90% |
| 最大酌情重分配 | 最多追加2,238,000股，使公开盘至6,714,000股／6,714手／15%；须按低端3.92港元定价，本报告不将此计入中签情景 |
| 官方甲尾／乙头 | 900手／1,000手，依据申请表及不含费用的500万港元分界 |
| 顶头槌 | 2,238手／2,238,000股 |
| 基石名单、金额及占比 | 无；0港元、0% |
| 首日可售股份 | 绿鞋前新发售44,760,000股，约占扩大后总股本25%；无基石锁货。最终承配人特别限制尚待配发公告确认 |
| 绿鞋／稳定价格操作人 | 最多6,714,000股（15%）；中国光大证券（香港）有限公司 |
| 独家保荐人／整体协调人 | 中国光大融资有限公司 |
| 时间表 | 原10月14日招股、20日截止；10月20日已宣布延期全球发售及上市，原22日结果／暗盘及23日上市安排不再有效；重启未披露 |
公开发售比例与首日总流通筹码不是同一分母。酌情重分配改变散户供给，不会额外创造同等数量的新流通股份。
基石投资者
| 投资者 | 金额 | 认购股份／占全球发售 | 锁定期 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 无 | 0 | 0／0% | 不适用 | 招股书未设基石安排，缺少六个月基石锁货支持 |
基石穿透结论
本次没有基石投资者，不能把公司自身的扬州国资股东背景写成知名产业公司或战略投资者基石背书。公司的地方国资控制属性与IPO新发售股份由谁承接，是两件不同的事。首日承接仍取决于国际配售分布、散户获配与成交深度。
上市流程
| 散户节点 | 日期及星期 | 时间／动作 |
|---|---|---|
| 原认购截止 | 2026年10月20日（周二） | 原截止日已过；同日17:08公告延期，不再接受按旧计划新增申购 |
| 延期公告 | 2026年10月20日（周二） | 不订立国际包销协议，香港包销协议不会成为无条件，不会向申请人交付股票 |
| 经券商申请的退款及融资结息 | 未披露统一日期 | 联系券商／托管商核实到账、停止计息和固定费处理；撤销原10月21日释放资金假设 |
| 白表退款 | 2026年10月23日（周五） | 单一付款账户发送电子退款指示；多账户付款按公告寄发退款支票；全额退还申请股款及认购相关费用、不计利息 |
| 原结果公告／暗盘 | 原2026年10月22日（周四） | 旧安排失效；当前无可执行暗盘节点 |
| 正式上市 | 未披露 | 原2026年10月23日（周五）安排失效，须等待重启公告及新时间表 |
热度判断
当前状态：延期。 阿思达克10月22日新股中心不再将06157 瘦西湖文旅列入正在招股或即将暗盘名单，并列有延期新闻。此前资金热度不能证明已经完成配发，也不构成重启后可沿用的认购倍数；当前不预测最终超购。以下仅为10月16日历史热度判断。
智通财经10月15日18:34报道孖展金额约16.6亿港元，同时写“超购逾102.15倍”。两个数字与本次初始公开盘不能相互对应：按最高价计算初始公开募资22,693,320港元，16.6亿元除以该金额约为73.15倍；若以减1的超额口径约为72.15倍。本报告保留金额并重算口径，不采用102.15倍作为最终认购倍数，也没有将孖展资金量换算为已确认申请人数。
截至2026-10-16 15:11，尚未取得10月16日可核验的统一券商汇总更新；AASTOCKS（阿思达克）仍列06157 瘦西湖文旅招股中。孖展覆盖券商、现金认购、统计时间及最终提交变化都会造成偏差。情景采用低位100倍、基准300倍、偏热500倍、过热1,000倍以上；完整表固定覆盖至5,000倍。这些是压力测试，非对最终超购的点预测。
申购测算
当前可执行申购为0手，不使用新增券商或银行融资。下列完整38档、融资成本、打平涨幅及EV（期望净收益）均为延期前的历史压力测试，已停止作为执行建议。 本次不发出股票，不能实现模型中的配发及首日买卖收益；若曾融资，实际损益为已发生利息及不可退费用的负值，金额须以券商／银行账单核实。发行人退还认购相关费用，不等于外部融资利息或银行固定费必然退还。
采用已验证的124只正式配发样本模型，只用初始10%公开盘4,476手。每格为“期望中签手数／整笔申请至少中一手总概率近似”，总概率统一为 min(期望手数, 1) × 100%；100%是近似上限，不是官方保证中签。甲乙组分别建模，模型分段可能出现局部非单调，不能据单个档位推断增加申购一定提高中签概率。
历史融资口径：贷款价值比50%、券商年化6.8%、银行总申购倍数10倍、银行无利息、每只固定费100港元；券商借款作银行本金。原模型按10月20日截止、21日预计释放且中间无休息日，以“1天＋中间休息日”计息1天，历史最高可执行档位350手。延期后资金释放日未获券商确认，1天及133.39港元成本均不是实际结息承诺。 甲尾900手、乙头1,000手及顶头槌仅作原计划边界比较。
费用口径：下表期望净收益已扣已获配股份对应的1.0085%认购费用及融资费用；未扣卖出佣金、卖出交易费用、价差和滑点，实际净收益会更低。若券商实际另多计息1天，350手将增加约33.39港元利息，足以吃掉基准情景利润；仅在相邻工作日之间延迟释放，不会自动增加本报告“1天＋中间休息日”规则的计息天数。现金申购没有券商利息，仍须承担获配交易费用；单独融资可省银行100港元固定费。
完整表包含申请表全部38档：甲组1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、15、20、25、30、35、40、45、50、60、70、80、90、100、150、200、250、300、350、400、450、500、600、700、800、900手；乙组1,000、1,500、2,238手。共38档。
完整38档精确期望值与总概率（图片主数值为便于阅读的手数区间）：
| 申购档位 | 100倍 | 300倍 | 500倍 | 1000倍 | 1500倍 | 2000倍 | 2500倍 | 3000倍 | 3500倍 | 4000倍 | 4500倍 | 5000倍 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1手 | 0.030／3.0% | 0.018／1.8% | 0.014／1.4% | 0.010／1.0% | 0.008／0.8% | 0.007／0.7% | 0.006／0.6% | 0.006／0.6% | 0.006／0.6% | 0.005／0.5% | 0.005／0.5% | 0.005／0.5% |
| 2手 | 0.042／4.2% | 0.025／2.5% | 0.019／1.9% | 0.014／1.4% | 0.011／1.1% | 0.010／1.0% | 0.009／0.9% | 0.008／0.8% | 0.008／0.8% | 0.007／0.7% | 0.007／0.7% | 0.006／0.6% |
| 3手 | 0.051／5.1% | 0.030／3.0% | 0.023／2.3% | 0.017／1.7% | 0.014／1.4% | 0.012／1.2% | 0.011／1.1% | 0.010／1.0% | 0.009／0.9% | 0.009／0.9% | 0.008／0.8% | 0.008／0.8% |
| 4手 | 0.058／5.8% | 0.034／3.4% | 0.027／2.7% | 0.019／1.9% | 0.016／1.6% | 0.014／1.4% | 0.013／1.3% | 0.011／1.1% | 0.011／1.1% | 0.010／1.0% | 0.009／0.9% | 0.009／0.9% |
| 5手 | 0.065／6.5% | 0.038／3.8% | 0.030／3.0% | 0.022／2.2% | 0.018／1.8% | 0.016／1.6% | 0.014／1.4% | 0.013／1.3% | 0.012／1.2% | 0.011／1.1% | 0.011／1.1% | 0.010／1.0% |
| 6手 | 0.071／7.1% | 0.042／4.2% | 0.033／3.3% | 0.024／2.4% | 0.019／1.9% | 0.017／1.7% | 0.015／1.5% | 0.014／1.4% | 0.013／1.3% | 0.012／1.2% | 0.012／1.2% | 0.011／1.1% |
| 7手 | 0.076／7.6% | 0.045／4.5% | 0.035／3.5% | 0.026／2.6% | 0.021／2.1% | 0.018／1.8% | 0.016／1.6% | 0.015／1.5% | 0.014／1.4% | 0.013／1.3% | 0.012／1.2% | 0.012／1.2% |
| 8手 | 0.082／8.2% | 0.048／4.8% | 0.038／3.8% | 0.027／2.7% | 0.022／2.2% | 0.020／2.0% | 0.018／1.8% | 0.016／1.6% | 0.015／1.5% | 0.014／1.4% | 0.013／1.3% | 0.013／1.3% |
| 9手 | 0.087／8.7% | 0.051／5.1% | 0.040／4.0% | 0.029／2.9% | 0.024／2.4% | 0.021／2.1% | 0.019／1.9% | 0.017／1.7% | 0.016／1.6% | 0.015／1.5% | 0.014／1.4% | 0.013／1.3% |
| 10手 | 0.091／9.1% | 0.054／5.4% | 0.042／4.2% | 0.030／3.0% | 0.025／2.5% | 0.022／2.2% | 0.020／2.0% | 0.018／1.8% | 0.017／1.7% | 0.016／1.6% | 0.015／1.5% | 0.014／1.4% |
| 15手 | 0.112／11.2% | 0.066／6.6% | 0.052／5.2% | 0.037／3.7% | 0.031／3.1% | 0.027／2.7% | 0.024／2.4% | 0.022／2.2% | 0.021／2.1% | 0.019／1.9% | 0.018／1.8% | 0.017／1.7% |
| 20手 | 0.130／13.0% | 0.077／7.7% | 0.060／6.0% | 0.043／4.3% | 0.036／3.6% | 0.031／3.1% | 0.028／2.8% | 0.026／2.6% | 0.024／2.4% | 0.022／2.2% | 0.021／2.1% | 0.020／2.0% |
| 25手 | 0.145／14.5% | 0.086／8.6% | 0.068／6.8% | 0.049／4.9% | 0.040／4.0% | 0.035／3.5% | 0.031／3.1% | 0.029／2.9% | 0.027／2.7% | 0.025／2.5% | 0.024／2.4% | 0.023／2.3% |
| 30手 | 0.160／16.0% | 0.095／9.5% | 0.074／7.4% | 0.053／5.3% | 0.044／4.4% | 0.038／3.8% | 0.034／3.4% | 0.032／3.2% | 0.029／2.9% | 0.028／2.8% | 0.026／2.6% | 0.025／2.5% |
| 35手 | 0.173／17.3% | 0.103／10.3% | 0.080／8.0% | 0.058／5.8% | 0.048／4.8% | 0.042／4.2% | 0.037／3.7% | 0.034／3.4% | 0.032／3.2% | 0.030／3.0% | 0.028／2.8% | 0.027／2.7% |
| 40手 | 0.186／18.6% | 0.110／11.0% | 0.086／8.6% | 0.062／6.2% | 0.051／5.1% | 0.045／4.5% | 0.040／4.0% | 0.037／3.7% | 0.034／3.4% | 0.032／3.2% | 0.030／3.0% | 0.029／2.9% |
| 45手 | 0.197／19.7% | 0.117／11.7% | 0.092／9.2% | 0.066／6.6% | 0.054／5.4% | 0.047／4.7% | 0.043／4.3% | 0.039／3.9% | 0.036／3.6% | 0.034／3.4% | 0.032／3.2% | 0.031／3.1% |
| 50手 | 0.209／20.9% | 0.124／12.4% | 0.097／9.7% | 0.070／7.0% | 0.057／5.7% | 0.050／5.0% | 0.045／4.5% | 0.041／4.1% | 0.038／3.8% | 0.036／3.6% | 0.034／3.4% | 0.032／3.2% |
| 60手 | 0.230／23.0% | 0.136／13.6% | 0.107／10.7% | 0.077／7.7% | 0.063／6.3% | 0.055／5.5% | 0.050／5.0% | 0.046／4.6% | 0.042／4.2% | 0.040／4.0% | 0.038／3.8% | 0.036／3.6% |
| 70手 | 0.250／25.0% | 0.148／14.8% | 0.116／11.6% | 0.083／8.3% | 0.069／6.9% | 0.060／6.0% | 0.054／5.4% | 0.049／4.9% | 0.046／4.6% | 0.043／4.3% | 0.041／4.1% | 0.039／3.9% |
| 80手 | 0.268／26.8% | 0.159／15.9% | 0.125／12.5% | 0.090／9.0% | 0.074／7.4% | 0.064／6.4% | 0.058／5.8% | 0.053／5.3% | 0.049／4.9% | 0.046／4.6% | 0.044／4.4% | 0.042／4.2% |
| 90手 | 0.285／28.5% | 0.169／16.9% | 0.133／13.3% | 0.095／9.5% | 0.079／7.9% | 0.069／6.9% | 0.062／6.2% | 0.057／5.7% | 0.053／5.3% | 0.049／4.9% | 0.047／4.7% | 0.044／4.4% |
| 100手 | 0.302／30.2% | 0.179／17.9% | 0.140／14.0% | 0.101／10.1% | 0.083／8.3% | 0.073／7.3% | 0.065／6.5% | 0.060／6.0% | 0.056／5.6% | 0.052／5.2% | 0.049／4.9% | 0.047／4.7% |
| 150手 | 0.377／37.7% | 0.223／22.3% | 0.175／17.5% | 0.126／12.6% | 0.104／10.4% | 0.090／9.0% | 0.081／8.1% | 0.075／7.5% | 0.069／6.9% | 0.065／6.5% | 0.061／6.1% | 0.058／5.8% |
| 200手 | 0.441／44.1% | 0.261／26.1% | 0.205／20.5% | 0.147／14.7% | 0.121／12.1% | 0.106／10.6% | 0.095／9.5% | 0.087／8.7% | 0.081／8.1% | 0.076／7.6% | 0.072／7.2% | 0.068／6.8% |
| 250手 | 0.499／49.9% | 0.296／29.6% | 0.232／23.2% | 0.167／16.7% | 0.137／13.7% | 0.120／12.0% | 0.108／10.8% | 0.099／9.9% | 0.092／9.2% | 0.086／8.6% | 0.081／8.1% | 0.077／7.7% |
| 300手 | 0.552／55.2% | 0.327／32.7% | 0.257／25.7% | 0.184／18.4% | 0.152／15.2% | 0.133／13.3% | 0.119／11.9% | 0.109／10.9% | 0.102／10.2% | 0.095／9.5% | 0.090／9.0% | 0.086／8.6% |
| 可执行最大350手 | 0.602／60.2% | 0.357／35.7% | 0.280／28.0% | 0.201／20.1% | 0.166／16.6% | 0.145／14.5% | 0.130／13.0% | 0.119／11.9% | 0.111／11.1% | 0.104／10.4% | 0.098／9.8% | 0.093／9.3% |
| 400手 | 0.649／64.9% | 0.384／38.4% | 0.301／30.1% | 0.217／21.7% | 0.179／17.9% | 0.156／15.6% | 0.140／14.0% | 0.128／12.8% | 0.119／11.9% | 0.112／11.2% | 0.106／10.6% | 0.101／10.1% |
| 450手 | 0.693／69.3% | 0.411／41.1% | 0.322／32.2% | 0.232／23.2% | 0.191／19.1% | 0.166／16.6% | 0.150／15.0% | 0.137／13.7% | 0.128／12.8% | 0.120／12.0% | 0.113／11.3% | 0.108／10.8% |
| 500手 | 0.736／73.6% | 0.436／43.6% | 0.342／34.2% | 0.246／24.6% | 0.203／20.3% | 0.177／17.7% | 0.159／15.9% | 0.146／14.6% | 0.135／13.5% | 0.127／12.7% | 0.120／12.0% | 0.114／11.4% |
| 600手 | 0.609／60.9% | 0.337／33.7% | 0.256／25.6% | 0.176／17.6% | 0.142／14.2% | 0.122／12.2% | 0.108／10.8% | 0.098／9.8% | 0.090／9.0% | 0.084／8.4% | 0.079／7.9% | 0.074／7.4% |
| 700手 | 0.773／77.3% | 0.428／42.8% | 0.325／32.5% | 0.224／22.4% | 0.180／18.0% | 0.154／15.4% | 0.137／13.7% | 0.124／12.4% | 0.114／11.4% | 0.106／10.6% | 0.100／10.0% | 0.094／9.4% |
| 800手 | 0.617／61.7% | 0.377／37.7% | 0.300／30.0% | 0.220／22.0% | 0.184／18.4% | 0.162／16.2% | 0.146／14.6% | 0.135／13.5% | 0.126／12.6% | 0.119／11.9% | 0.112／11.2% | 0.107／10.7% |
| 甲尾900手 | 0.601／60.1% | 0.368／36.8% | 0.293／29.3% | 0.215／21.5% | 0.179／17.9% | 0.158／15.8% | 0.143／14.3% | 0.131／13.1% | 0.123／12.3% | 0.116／11.6% | 0.110／11.0% | 0.105／10.5% |
| 乙头1000手 | 5.995／100.0% | 2.133／100.0% | 1.319／100.0% | 0.687／68.7% | 0.469／46.9% | 0.358／35.8% | 0.290／29.0% | 0.244／24.4% | 0.211／21.1% | 0.186／18.6% | 0.167／16.7% | 0.151／15.1% |
| 1500手 | 7.781／100.0% | 2.768／100.0% | 1.712／100.0% | 0.892／89.2% | 0.609／60.9% | 0.464／46.4% | 0.377／37.7% | 0.317／31.7% | 0.274／27.4% | 0.242／24.2% | 0.217／21.7% | 0.196／19.6% |
| 顶头槌2238手 | 10.065／100.0% | 3.580／100.0% | 2.214／100.0% | 1.153／100.0% | 0.788／78.8% | 0.601／60.1% | 0.487／48.7% | 0.410／41.0% | 0.355／35.5% | 0.313／31.3% | 0.280／28.0% | 0.254／25.4% |
| 档位及方式 | 最高申购付款（港元） | 融资成本（港元） | 300倍期望手数／总概率 | 300倍打平涨幅 | 300倍、首日+10%期望净收益（港元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 1手；券商单独融资 | 5,121.14 | 0.95 | 0.018／1.8% | 2.06% | +7.18 |
| 10手；券商单独融资 | 51,211.31 | 9.54 | 0.054／5.4% | 4.49% | +15.10 |
| 100手；券商本金＋银行10倍 | 512,113.10 | 109.54 | 0.179／17.9% | 13.07% | -27.91 |
| 300手；券商本金＋银行10倍 | 1,536,339.29 | 128.62 | 0.327／32.7% | 8.76% | +20.55 |
| 350手；券商本金＋银行10倍 | 1,792,395.83 | 133.39 | 0.357／35.7% | 8.38% | +29.22 |
| 900手；券商本金＋银行10倍 | 4,609,017.85 | 185.87 | 0.368／36.8% | 10.97% | -18.18 |
| 1000手；券商本金＋银行10倍 | 5,121,130.96 | 195.41 | 2.133／100.0% | 2.82% | +776.76 |
| 2238手；券商本金＋银行10倍 | 11,461,091.07 | 313.52 | 3.580／100.0% | 2.74% | +1318.64 |
350手在300倍情景期望获配0.357手、总概率近似35.7%；首日涨5%／10%／20%的期望净收益约为-61／+29／+210港元。含已知认购费的打平涨幅约8.38%。若升至500倍，首日涨10%的期望净收益约-6港元；1,000倍时约-42港元。以上采用最高发售价5.07港元；低端定价须结合正式分配重算，不能只按相同收益率机械提高预期。
最终建议
06157 瘦西湖文旅当前建议0手，停止新增融资；原350手方案撤销。已申请者关注退款及结息，无需按旧时间表等待中签或暗盘。
- 经券商／托管商申请者核实实际退款日、贷款偿还与停止计息日，并核对银行固定费能否退还。不得把发行人10月23日白表退款安排直接当作券商资金可用时间。
- 02384 东山精密、03275 微亿智造均于10月23日（周五）截止，资金能否转投取决于本笔退款实际到账；未到账前不将同一资金重复分配，具体申购判断见各自独立终稿。
- 当前没有有效暗盘及上市卖出触发器。只有发行人公布重启、新招股条款及时间表后，才重算热度、融资天数、分配概率及期望净收益；旧350手／500倍／1,000倍触发条件均不自动恢复。
关键风险：单一区域与特许权续约、天气及消费波动、传统游船收入下行、夜游完整年度高增长难复制、无基石锁货、2030年赎回义务，以及小公开盘模型误差和融资费用敏感性。
来源
- 港交所：06157 瘦西湖文旅延期全球发售及上市、退回申请股款、不发出股票（2026年10月20日）：本版执行建议及退款安排的首要依据，覆盖原招股书时间表；第2页区分白表与券商退款渠道。
- 港交所：06157 瘦西湖文旅全球发售招股书（中文版，2026年10月14日）：申请表；概要第6—9页；董事第197—200页；结构第280—282页；会计师报告第I-5、I-6、I-49页及相关附注。
- 港交所：06157 瘦西湖文旅全球发售招股书（英文版）：交叉核验利润归属、管理层、赎回义务与发行机制。
- 披露易标题检索：10月15—16日上市文件与公告核对；并核对官方最近七日公告全分页。
- AASTOCKS新股中心：当前候选与截止／上市日。
- 智通财经10月15日孖展统计：金额与原报倍数存在口径差异，重算说明见热度节。
- 华安证券（香港）新股业务介绍：业务与江苏排名交叉核对，不是独立目标价报告。
- 财联社：06157 瘦西湖文旅招股报道：发售结构与业务介绍。
- 东方财富：06157 瘦西湖文旅传统游船收入趋势：外部业务风险观点。
- 雪球：06157 瘦西湖文旅分析：自媒体观点，仅作为风险线索。
- AASTOCKS：02636 传音控股首日收市、暗盘收市：回填首日成交额约3.9亿港元及暗盘收益。
- AASTOCKS经雅虎转载：01256 奕斯伟计算首日收市：首日成交额约2.6亿港元；辉立暗盘收1.575港元，与发行价1.55港元比较约+1.61%，使用阿思达克2026年10月8日18:35暗盘报道核对。
复核记录：2026年10月22日已重新打开全文，对照官方延期公告逐项检查状态、10月20日周二与23日周五、退款渠道差异、不发出股票及原时间表失效；并核查完整38档、甲尾900手／乙头1,000手、初始10%公开盘、整笔总概率近似、归母估值、历史融资与费用、章节顺序、表格、来源链接、会计标签及隐私字段。历史模型和基本面保留原数据口径，当前0手建议与历史测算已明确区分。券商实际退款及费用尚未披露，重启时间未披露，均不作估计。