HK-IPO 记录

四方精创（06700）最终申购分析

数据截至：2026-09-19 10:14（香港时间）。结论：放弃，停止申购和融资。 公司已宣布延迟全球发售及主板上市，国际承销协议不会订立、香港公开发售承销协议不会成为无条件；原定 9 月 22 日上市失效。此后不存在本轮可申购或可交易的 06700 四方精创，须等待新的官方发售和上市时间表。

回填状态

已先检查上一周和本周港股新上市/已出配售结果样本：新增 06727 星环科技正式配售曲线并完成 PDF 校验，当前为 116 只结构化正式样本，普通中签模型已重跑。06700 四方精创没有正式定价或配发结果，因发售延期不入中签样本；原有条款、基本面和基石资料仅保留作后续重启发售时的背景，不得当作当前投资机会。

公司基本面

四方精创为 A 股上市银行提供金融科技软件开发、系统实施与运维服务，核心客户是银行、监管机构及相关金融机构。项目型收入、长验收及大客户依赖是商业模式的关键约束。

财务三表

金额单位：人民币百万元；2023-2025 为经审计历史资料。

指标 2023 2024 2025
营收 730.4 740.4 631.1
毛利 220.9 245.0 238.5
销售及分销费用 21.3 22.5 19.3
管理费用 105.8 96.6 83.6
研发费用 62.7 70.1 59.9
除税前利润 47.9 73.4 78.8
净利润 47.4 67.4 74.3
经营活动现金流 127.1 168.4 62.4
现金及现金等价物 999.8 1,109.0 1,073.1
贸易应收款 156.0 127.8 203.7
总资产 / 总负债 1,751.0 / 143.6 1,792.0 / 151.3 1,768.2 / 124.6

2025 年收入同比 -14.8%，但毛利率由 33.1% 升至 37.8%，净利润同比 +10.3%。利润改善来自费用与毛利结构，不能忽略收入收缩、应收款同比 +59.4% 及经营现金流同比 -62.9%。

行业与地位

问题 结论
所在行业 银行业金融科技软件开发、数字银行与支付/清算系统。
行业增长 招股书行业顾问预计中国内地及香港银行金融科技软件开发服务市场 2025-2030 年增长；其为委托研究，不能视作独立买入评级。
公司地位 2025 年按相关收入计，中国内地及香港约排名第 17、份额约 1.1%；香港市场排名第一、份额约 10.9%，但总市场较小。
核心风险 客户集中：招股书披露最大客户收入占比约 39.6%-57.9%，前五客户约 86.5%-93.7%。

主营产品

产品 白话解释 商业属性与判断
银行核心及后台系统 存贷款、支付、清算、客户与风控系统的软件开发、升级和集成。 项目制，单笔金额大但验收、回款和客户预算会显著影响收入确认。
数字银行与跨境金融方案 面向银行移动化、开放银行、Web2/Web3 连接及海外市场的方案。 具叙事空间，短期仍须看获客、交付及可重复的软件收入。
运维与技术服务 上线后的维护、优化及技术支持。 有利续约和客户粘性，但规模受项目存量与人力投入限制。

客户与渠道

客户以银行及金融机构为主，招股书列明收入集中度高且存在应收回款风险。2025 年贸易应收款为人民币 203.7 百万元，约占营收 32.3%；应把大客户关系理解为订单可见性与议价/回款风险并存，而非单纯护城河。

创始人与高管团队

公司为 A 股已上市金融科技服务商，H 股招股书已披露董事及高级管理层；本报告不将履历替代经营判断。最需跟踪的是海外扩张、软件产品化与大客户回款能否同时改善。

估值与基本面判断

最高价 HK$16 对应上市后约 589.61 百万股、统一发行价隐含市值约 HK$94.34 亿；按 2025 年净利润折算，市盈率约为高双位数/百倍量级。该口径不能与 A 股市值机械合并，但足以说明价格并非只靠 A+H 折让即可覆盖。盈利、净现金与香港市场份额是加分项；收入下滑、客户集中和应收上升是主要红旗。

外部分析观点

截至数据时点，未取得可交叉核验、且专门针对本次 H 股发售的卖方目标价或可靠公开热度结论；不将媒体概念或 A+H 折让直接转为首日收益预测。

IPO 结构

项目 数据
当前状态 公司宣布延迟全球发售及主板上市；原定发售已不继续，须等待新时间表。
发售价 原招股区间 HK$12.00-HK$16.00 已失效；未有本轮最终发售价。
每手 / 一手最高应付 原为 100 股 / HK$1,616.13；不再用于申购或融资。
全球发售 / 初始公开盘 原计划 58,961,100 股 / 5,896,200 股（10%，可重新分配）；未完成。
发行价隐含市值 原区间约 HK$70.75 亿-HK$94.34 亿；没有最终发行价，不能作为当前估值。
基石投资者 原招股书的基石意向未形成实际获配，不能把意向当作已锁定股份。
绿鞋 不适用；本轮没有完成发售。
保荐人 招银国际融资有限公司。

基石投资者

招股书披露的基石包括 Thalassa Capital 及亿都开元等，但本轮发售延期，未有实际获配或锁定股份。原意向不得被当作当前首日供给、认购热度或产业背书。

基石穿透结论

即使未来重启，基石仍以财务投资和可识别的上市公司关联投资人为主，非头部银行客户的战略入股；其信号强度不应覆盖收入集中和回款风险。

上市流程

| 节点 | 日期 | 星期 | 说明 | | --- | --- | --- | | 原申购截止 | 2026-09-17 | 星期四 | 已随延期失效；不再接受本轮申购。 | | 原配发、退款及资金释放 | 2026-09-18 | 星期五 | 不按原流程办理；以券商通知为准。 | | 原暗盘 / 正式上市 | 2026-09-21 / 2026-09-22 | 星期一 / 星期二 | 均已取消，尚无替代日期。 | | 新发售时间表 | 未披露 | 未披露 | 只以公司及港交所后续正式文件为准。 |

热度判断

发售已延期，原有孖展、预约或媒体热度全部失去申购决策意义。没有最终公开认购、配发或暗盘数据，也不应预测中签率。

申购测算

没有可执行的申购档位、融资成本、打平涨幅或 EV。原 100 手测算、融资假设和中签模型均随发售延期失效；请不要因旧招股书或旧券商入口继续提交订单。

最终建议

放弃，零手，零融资。 发售和上市已经延期，没有本轮获配、暗盘或首日交易。若未来重新发售，必须按新招股书、最终定价、公开认购、配发结果和新的同期标的重新完整评估，不能沿用本报告的旧申请档位或估值。

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