HK-IPO 记录

本末动力（06731）最终申购分析

数据截至：2026-09-21 10:28（香港时间）。结论：谨慎可打，建议申购 100 手，使用券商持仓融资作为银行本金加银行 10 倍 IPO 融资。 这是特专科技公司，收入增长很快但规模小、持续亏损、客户集中度高；同批优先级仅次于 03228 深圳市景旺电子，不能把 5% 初始公开盘错误按机制 B 的 10% 处理。

回填状态

已先检查上一周和本周港股新上市及已公布配售结果样本：本轮新增/更新 0 只；116 只正式配售曲线均已入库，模型未重跑。已成功刷新四张 117 行派生表；本分析使用的数据截至 2026-09-21 10:28。

06731 本末动力的最终发售价、公开认购倍数、分配基准和一手中签率尚待 2026-09-28（星期一）的配发结果公告确认，计划上市日为 2026-09-29（星期二）。

公司基本面

本末动力为特专科技公司，卖机器人直驱动力模组、具身关节模组及轮足机器人。其价值在于把电机、驱动、控制和结构集成为模组，进入消费清洁机器人与具身智能应用；但目前更接近“高速增长的供应商”而非已盈利的平台。2025 年收入虽增至人民币 2.82 亿元，仍未盈利，前五客户占 85.7%，最大客户占 42.8%，商业化集中风险非常高。

财务三表

金额单位：人民币百万元；2026 年前六个月为未审计比较期。

指标 2023 2024 2025
营收 17.5 79.8 281.7
机器人动力模组 14.2 75.2 274.4
机器人整机 3.3 4.6 7.3
毛利 2.4 15.4 60.6
销售、管理及研发开支 招股书完整会计师报告披露 同左 同左
除税前利润/净利润 持续亏损 持续亏损 持续亏损
经营现金流、现金、应收、存货 以会计师报告为准 同左 同左
指标 2024 同比 2025 同比 两年复合增速
营收 355.0% 253.0% 301.7%
动力模组收入 428.7% 265.1% 339.7%
毛利 541.7% 293.5% 355.1%

2025 年毛利率约 21.5%，虽较早期改善，仍未形成经营杠杆。2026 年前六个月收入为人民币 2.00 亿元，较 2025 年同期 1.43 亿元增长，但持续亏损；新股上市融资会改善现金缓冲，不自动证明产品、客户和利润可持续。

行业与地位

问题 结论
所在行业 机器人直驱动力模组、具身关节模组和轮足机器人。
应用 家用清洁、割草、陪伴机器人；协作机器人、AMR（自主移动机器人）和商用清洁；具身智能轮足机器人。
行业增长 招股书引述的行业数据支持直驱模组与具身智能市场增长，但处于早期，需求高度受下游机器人出货、价格和资本开支影响。
公司验证 截至 2026 年 6 月底，已与按 2025 年收入计全球前十大消费机器人商中的四家合作；不是对未来订单或利润的保证。

主营产品

产品 2023 收入 2024 收入 2025 收入 2025 占比 判断
消费机器人直驱动力模组 3.2 64.0 247.8 88.0% 当前绝对主业，随扫地/清洁机器人出货变化。
工商机器人动力模组 11.0 8.5 19.9 7.0% 较小，客户和项目波动大。
具身关节模组 0.0 2.7 6.8 2.4% 具身智能弹性最大，但现时规模仍小。
机器人整机 3.3 4.6 7.3 2.6% 展示技术能力，非主要收入来源。

动力模组是机器人“关节和动力总成”，可减少外部传动部件；消费模组 2025 年出货约 850 万套，规模增长令平均售价下降但毛利率改善。具身关节模组的高技术叙事不应遮盖其低收入占比：上市后应跟踪实际客户导入、单价、良率及回款。

客户与渠道

指标 2025 判断
最大客户收入占比 42.8% 单一客户足以显著影响全年收入和库存。
前五客户收入占比 85.7% 高集中，订单可见度与议价/回款风险并存。
客户性质 机器人提供商为主 2025 年约 99.8% 收入来自机器人提供商。
海外收入 0.6% 海外商业化尚未形成规模。

创始人与高管团队

公司团队的优势是直驱电机、热管理、驱控一体和轮足机器人产品迭代；挑战是从研发型公司变成有多客户、可重复交付、可回款的供应链公司。对打新而言，管理层故事不替代客户分散化、持续毛利和现金流，尤其不应因“具身智能”标签降低集中度要求。

估值与基本面判断

指标 公司发行估值 口径 判断
发行市值 约 HK$79.83 亿 HK$21.60 × 369,588,080 股，假设绿鞋未行使。 特专科技公司，市值已显著大于当前收入规模。
发行 P/E 不适用 持续亏损。 不能用利润定价。
发行 P/S 约 24 倍 按 2025 年收入折港币。 要求未来高增长和利润转正兑现。
每股有形净资产 HK$3.96 招股书未审计备考口径。 与 HK$21.60 发行价有较大距离。

基本面结论：产品与赛道确有稀缺性，增长也真实，但收入过度集中、尚未盈利且估值依赖远期预期。可小额参与的是供给、基石锁定和机器人主题，不是价值低估。

外部分析观点

来源 类型 可采纳部分 本报告处理
港交所招股书 P0 官方来源 产品、客户集中、财务、特专科技身份、基石和 5% 公开盘。 作为结论依据。
AASTOCKS 新股中心 P1 市场来源 当前招股状态。 不以盘中热度替代最终超购倍数。

IPO 结构

项目 数据
股票中文名 本末动力
发行机制 特专科技公司发售；初始公开盘为 5%，不是机制 B 的 10% 公开盘。
发售价 HK$21.60。
每手股数/一手应付 100 股 / HK$2,181.78。
全球发售 50,000,000 股 H 股。
初始公开发售 2,500,000 股，25,000 手。
甲尾/乙头 2,000 手 / 2,500 手。
发行后股份数 369,588,080 股，假设绿鞋未行使。
基石总额 HK$472.0 百万，21,771,900 股。
基石占全球发售 43.54%，假设绿鞋未行使；绿鞋全行使时为 37.86%。
绿鞋 有；最终实际行使以配发结果为准。
锁定 基石自上市日起六个月。

基石投资者

基石投资者 表层背景 认购金额 占全球发售 判断
香港科创领航壹号投资 东莞国资相关产业投资平台。 HK$299.0 百万 27.69% 地方产业资金，非客户订单背书。
JSC International（代表 Shenghai SP） 北京国资相关投资平台。 HK$173.0 百万 15.86% 与现有国资股东存在关联，已获规则豁免。

基石穿透结论

基石金额大、锁定能减少发售初期浮货，但本质是地方国资及财务产业投资，不是耳熟能详的机器人整机龙头或核心客户直接入股。应把它视为供给约束和融资支持，而非商业验证；尤其 Shenghai SP 与部分现有国资股东有共同最终控制背景，不能夸大为独立需求信号。

上市流程

节点 日期 星期 时间/说明
申购截止 2026-09-24 星期四 以券商提前截单时间为准。
预计定价 2026-09-25 星期五 以最终公告为准。
结果、认购倍数和分配基准 2026-09-28 星期一 核查 5% 公开盘最终分配。
资金释放/可查配发 2026-09-28 起 星期一 以券商为准。
正式上市 2026-09-29 星期二 上午九时。

热度判断

机器人和具身智能话题可推动高认购，但初始 5% 公开盘令相同需求下中签更稀缺。情景使用 100 倍、500 倍和 1,500 倍，模型严格以 25,000 手初始盘计算；不把题材热度或盘中孖展倍数错误改造成 10% 盘或最终超购结论。

申购测算

默认融资条件为券商年化 6.8%、银行 IPO 10 倍、HK$100 固定费，按三天计息。最大可执行档为 800 手，申请金额 HK$1,745,426.80，成本约 HK$197.55；这不是推荐档位。建议的 100 手申请金额 HK$218,178.35，融资成本约 HK$112.19。

06731 本末动力完整中签表

在 5% 初始公开盘、500 倍情景下：1 手预计 0.04 手/3.7%，10 手预计 0.11 手/10.6%，建议的 100 手预计 0.34 手/34.3%，800 手预计 1.09 手。模型只是基于 116 份官方配发结果的历史曲线近似，特专科技热门发行的尾部热度可能更高。

最终建议

来源