HK-IPO 记录

欢创科技（06802）最终申购分析

数据截至：2026-10-01 10:06（香港时间）。结论：申购已结束；原建议为谨慎申购 100 手。9 月 30 日首日收市 HK$215.20，较 HK$58.85 发行价升 265.68%，不应把这一历史首日表现延伸为追价建议。 官方最终公开认购为 3,546.91 倍且维持初始 10% 公开盘，100 手按正式配发基准的期望获配仅 0.07 手。公司在扫地机器人空间感知供应链具备产品放量，但 2025 年净利仅人民币 220.1 万元、经营现金流仍为负，前五客户集中度 80.4%，首日涨幅主要反映供求与持股集中，不能替代基本面估值安全垫。

回填状态

已先检查上一周和本周港股新上市、已出配售结果样本及上市后表现：本次新增/更新 1 只，即补入 06802 欢创科技9 月 30 日首日收市。正式配售样本为 122 只、结构化曲线为 4,925 条；本次未新增正式配售曲线，未重跑中签模型。已运行 backfill_decision_tables.py，四张派生表各 123 行；其中已有首日回报的样本增至 53 行。

06802 欢创科技于 9 月 29 日 21:31 发布官方配发结果：公开认购 3,546.91 倍、国际配售 5.53 倍；公开盘没有触发回拨或从国际配售重新分配，仍为 1,158,900 股（11,589 手、全球发售的 10%）。

公司基本面

欢创科技是空间感知硬件与算法供应商，主要向扫地机器人厂商销售三角测距激光雷达、直接飞行时间激光雷达（dTOF）及线激光传感器，并向智能设备场景延伸。收入增长来自扫地机器人出货和新产品放量，商业模式本质仍是硬件供货：平均售价下滑、客户采购节奏、应收与存货周转会比概念叙事更直接地影响利润和现金流。

财务三表

金额单位：人民币百万元；2023-2025 为经审计资料。下表按招股书实际披露口径列示，不把除税前利润与经营利润混写。

指标 2023 2024 2025
收入 332.107 433.324 613.523
销售成本 (260.852) (362.483) (512.534)
毛利 71.255 70.841 100.989
其他收入及收益 10.812 9.415 7.228
销售及营销开支 (5.861) (5.600) (5.230)
行政开支 (21.620) (25.497) (39.987)
研发开支 (54.619) (76.695) (59.367)
三费合计 (82.100) (107.792) (104.584)
除税前利润/(亏损) (0.883) (31.360) 2.201
所得税开支 - (0.015) -
净利润/(亏损) (0.883) (31.375) 2.201
经营活动所用现金净额 (34.831) (39.987) (9.038)
总资产 336.334 407.914 483.591
总负债 86.719 130.288 156.189
权益总额 249.615 277.626 327.402
指标 2024 同比 2025 同比 2023-2025 两年复合增长率
收入 +30.5% +41.6% +35.9%
毛利 -0.6% +42.6% +19.0%
净利润 由小幅亏损扩大至亏损 扭亏 不适用，基数过低
经营活动所用现金净额 流出扩大 14.8% 流出收窄 77.4% 不适用，持续流出
总资产 +21.3% +18.6% +19.9%
总负债 +50.2% +19.9% +34.2%
2025 关键比率 数值 判断
三角测距激光雷达收入占比 65.7% 仍是主业，但占比已被 dTOF 与线激光传感器稀释。
dTOF 激光雷达收入占比 10.6% 2024 年下半年商业化，增长快但尚未证明长期毛利。
线激光传感器收入占比 21.8% 新增长线，对机器人需求与产品导入敏感。
毛利率 16.5% 低于 2023 年的 21.5%，硬件竞争和价格压力仍在。
销售/行政/研发费用率 0.9% / 6.5% / 9.7% 研发投入对技术迭代必要，但利润缓冲很薄。
净利率 0.4% 仅微利，不能把市盈率当成有效安全垫。
经营现金流/净利润 -4.1 倍 账面扭亏尚未转化为现金流。
资产负债率 32.3% 杠杆绝对不高，但营运资金质量需持续验证。
流动比率 约 2.9 倍 短期偿债表面可覆盖，不能替代对回款的判断。

截至 2026 年 3 月 31 日止三个月，收入人民币 195.919 百万元，同比增长 48.7%；毛利人民币 37.580 百万元，同比增长 130.9%；净利润人民币 7.757 百万元，较上年同期亏损人民币 6.669 百万元改善。这是未经审计期间数，不能与全年经审计表混作同一口径。

行业与地位

问题 结论
所在行业 智能机器人空间感知硬件：以扫地机器人为核心应用，同时覆盖服务、人形及工业机器人所需的距离、定位与避障传感。
行业增长 招股书披露，中国扫地机器人空间感知仅约占 2025 年智能机器人空间感知市场销售收入的 5.9%。赛道扩容取决于机器人渗透和高端传感方案采用，而不是单一产品出货。
公司地位 自成立以来累计出货超过 3,900 万台；2025 年激光雷达及线激光传感器出货分别超过 1,000 万台和 500 万台。该出货事实支持其供应链地位，但招股书未给出可直接横比的全行业收入排名与份额。
未来三年增长 乐观触发点是 dTOF、线激光传感器继续提升收入占比且毛利改善；保守情景是主力三角测距产品均价继续下降、客户自研或下游去库存。

主营产品

产品分部 主要内容 2023 收入 2023 占比 2024 收入 2024 占比 2025 收入 2025 占比 判断
三角测距激光雷达 扫地机器人测距、建图与避障 326.602 98.3% 407.618 94.1% 403.254 65.7% 出货增长，但平均售价由人民币 68.6 元降至 43.3 元。
dTOF 激光雷达 以飞行时间测距的较高性能方案 - - 4.199 1.0% 65.032 10.6% 2024 年下半年商业化；2025 年毛利率 7.0%，仍低。
线激光传感器 线形激光空间感知，适合更复杂定位/避障 - - 19.313 4.5% 133.794 21.8% 新增长线，2025 年毛利率 13.6%。
其他产品 3D、XR 等 3.668 1.1% 2.143 0.5% 8.924 1.5% 规模小，不能作为短期估值主线。
服务 XR 等服务 1.837 0.6% 0.051 0.0% 2.519 0.4% 非核心收入。

产品结构判断：三角测距是量的基础，新产品承担增长叙事；但主力产品降价和整体 16.5% 毛利率意味着收入放大不必然等比例转为利润。扫地机器人客户需要的是稳定、低成本、可量产的感知模块，因此订单与成本控制比技术名称更重要。

客户与渠道

指标 2023 2024 2025 判断
第一大客户收入占比 未在本报告提取口径重复列示 未在本报告提取口径重复列示 未在本报告提取口径重复列示 以官方招股书客户披露为准，不能用未核实数值补造。
前五大客户收入占比 未披露 未披露 80.4% 集中度高，单一大客户采购、价格谈判和自研替代都会影响收入。
客户性质 主要为扫地机器人及智能设备产业链客户 同左 同左 面向企业客户，而非分散终端消费者。
回款条款 未披露 未披露 未披露 经营现金流为负，说明不能因 2025 扭亏而忽略营运资金风险。

创始人与高管团队

人员 职务 背景与分工 打新判断
创始人/董事长 招股书披露，未在本报告转录未经交叉验证的姓名 空间感知技术、产品路线与公司管理 需以量产能力、客户导入和利润兑现验证，不能仅凭技术履历。
行政总裁/核心管理层 招股书披露，未在本报告转录未经交叉验证的姓名 产品商业化、交付与运营 新产品放量期间，商业化和供应链执行比概念更关键。
财务负责人 招股书披露，未在本报告转录未经交叉验证的姓名 财务、内控与上市执行 应重点观察上市后现金流、应收和存货的变化。

团队判断：招股书已披露董事及高级管理层资料；本报告不以未交叉验证的二手姓名填表。就申购判断而言，关键不在履历包装，而在新传感器产品能否在价格下行的硬件市场维持毛利并转化为经营现金流。

估值与基本面判断

指标 HK$58.85 口径 口径 判断
发行价隐含市值 约 HK$56.82 亿 HK$58.85 × 96,573,639 股发行后股份，未计超额配股权 无 A 股可比锚，须主要依赖业务质量和需求。
发行市销率 约 8.4 倍 市值 / 2025 年收入，按人民币 1 元约 HK$1.10 换算 对低毛利硬件公司不低，需靠新产品增长消化。
发行市盈率 约 2,300 倍 市值 / 2025 年净利润 由极小盈利基数推导，不具实用估值意义。
可比公司 未作机械倍数比较 产品、客户和上市地差异大 不以不可比倍数支撑强申购结论。

基本面结论：2025 年收入增长强、dTOF 和线激光传感器产品导入有效，但低毛利、极薄净利、负经营现金流和客户集中构成组合风险。它适合小仓位参与新股需求博弈，不适合用长期高确定性成长股逻辑加大融资。

外部分析观点

来源 类型 对业务的主要分析 本报告采用/修正的判断
港交所招股书 一手公司披露 扫地机器人出货和新传感器带动收入；三角测距产品平均售价下降。 采用作为财务、产品、客户和条款的唯一权威口径。
AASTOCKS 市场资讯 9 月 22 日列为正在招股，尚未显示可用孖展资料。 仅作为招股状态与热度观察，不把它等同最终超购。
可核验的卖方或网络观点 未披露 未发现可复核且对本次发售有独立目标价的观点。 不以未经证实的热度或预期涨幅推动申购。

IPO 结构

项目 数据
股票中文名 欢创科技
发行机制 机制 B；初始公开发售为全球发售的 10%，无固定门槛强制回拨。最终公开认购 3,546.91 倍，但没有回拨或酌情重新分配。
发售价 HK$58.85。
每手股数 / 一手申请金额 100 股 / HK$5,944.35，含招股书列示费用。
全球发售 11,588,800 股 H 股；国际配售 10,429,900 股、初始香港公开发售 1,158,900 股。
发行价隐含市值 约 HK$56.82 亿，未计超额配股权。
初始 / 最终公开发售 均为 1,158,900 股，即 11,589 手，占全球发售 10%。
最大酌情重新分配 最多 1,738,300 股，即 15% 的全球发售；仅属酌情安排，不用于本报告中签测算。
甲尾 / 乙头申请档位 800 手 / 900 手；官方期望获配分别为 0.16 手 / 0.27 手。
基石名单 Golden Link Worldwide Limited；台湾中润光电股份有限公司。
基石总投资金额 HK$110 百万元，按发售价合计 1,869,200 股、占全球发售 16.13%。
首日真实可售 扣除 1,869,200 股锁定基石后，初始全球发售约 9,719,600 股可参与首日流通；不把基石锁定等同于价格保护。
超额配股权 有，最多 15%；配发结果公告未披露已行使。
联席保荐人 中国国际金融香港证券有限公司、国信证券（香港）融资有限公司。
时间表 9 月 22 日开始招股，9 月 25 日截止，9 月 29 日公布结果，9 月 30 日上市。

基石投资者

基石投资者 表层背景 投资金额 认购股数 / 占全球发售 锁定 打新判断
Golden Link Worldwide Limited 比亚迪（香港）全资附属公司 HK$100m 1,699,200 股 / 14.66% 上市日起 6 个月 知名产业集团的附属主体，锁仓有助供给收缩，但金额不是业务订单。
台湾中润光电股份有限公司 光学相关上市公司 HK$10m 170,000 股 / 1.47% 上市日起 6 个月 同产业链背景，金额较小。
合计 两名独立第三方基石 HK$110m 1,869,200 股 / 16.13% 6 个月 质量优于纯财务基金，但不能覆盖盈利与客户集中风险。

基石穿透结论

Golden Link 的最终背景为比亚迪（香港），属于耳熟能详的上市产业集团附属主体；其认购可视为产业认可，而不是比亚迪成为客户、保证采购或价格兜底。台湾中润光电有光学产业背景，但 HK$10 百万元认购较小。

两名基石合计锁定约 16.13% 发售股份，能缩小初始发售流通供给；但仍有超额配股权、国际配售需求和上市日抛售意愿等变量，不应把“有比亚迪基石”简化为无风险信号。

上市流程

节点 日期 星期 时间/说明
申购开始 2026-09-22 星期二 以券商应用程序实际开放时间为准。
申购截止 2026-09-25 星期五 公开发售中午 12:00 截止；券商通常提前截单。
公布发售价、认购倍数及配发基准 2026-09-29 星期二 已于 21:31 发布；公开盘维持 10%，无重新分配。
券商可查配发及资金释放 2026-09-29 星期二 以券商结单为准；历史申购融资按三天计息。
正式上市买卖 2026-09-30 星期三 首日开 HK$168.00、最高 HK$215.20、最低 HK$158.00、收 HK$215.20，较 HK$58.85 发行价 +265.68%。

热度判断

最终热度已由官方配发结果确认：香港公开发售认购 3,546.91 倍、国际配售认购 5.53 倍。这高于招股期任何孖展或预约信号，且不能倒推为公开盘会自动扩至 15%：机制 B 的酌情重新分配并未发生，最终公开盘仍是 10%。

高公开认购并不等同于上市后必涨。首日收市 HK$215.20、较发行价 +265.68%，验证了极端供求的短期影响；同时公告提示持股集中，少量成交即可明显带动股价。首日表现不能外推为可持续估值，也不能以超购倍数替代二级市场买入依据。

申购测算

申购已结束，以下改用官方配发基准回看。历史融资口径为：券商融资年化 6.8%、券商融资作为银行 10 倍孖展本金、银行固定费 HK$100、银行不计利息、按三天计息；不披露个人持仓或可借额度等个人资金容量信息。

机制 B 的最终公开盘仍为初始 10%，即 11,589 手。官方表中“期望获配手数”按该档有效申请者的平均获配计算；“至少中一手概率”是为便于比较而以 min(期望获配手数, 1) 作近似，并非官方逐户中签概率。

申购档位 官方期望获配手数 近似至少中一手概率 历史融资成本 / 打平口径 复盘结论
100 手 0.07 手 约 7% 约 HK$133.22；若中 1 手约 2.26% 原推荐档在最终极高热度下的获配显著低于招股期模型压力测试。
300 手 0.09 手 约 9% 约 HK$199.67；若中 1 手约 3.39% 加码的边际获配提升很小。
800 手（甲尾） 0.16 手 约 16% 不作为建议 官方甲尾边界。
900 手（乙头） 0.27 手 约 27% 不作为建议 官方乙头边界；并未因跨组而获得确定获配。

本节是已结束发行的回顾，不是上市日的价格预测或买入指令。

EV（期望价值）复盘：以正式配发表的期望获配手数、首日收市 HK$215.20 和已列历史融资成本计算，100 手的期望毛利约 HK$1,094.45、扣成本后 EV 约 HK$961.23；300 手的期望毛利约 HK$1,407.15、扣成本后 EV 约 HK$1,207.48。这是按实际首日收市反推的历史结果，不构成对其后股价的预测；获配结果的个体差异也会显著大于平均值。

最终建议

申购窗口已结束：原结论为谨慎申购 100 手，不加至 300 手。 最终结果显示，100 手和 300 手的官方期望获配仅 0.07 手和 0.09 手，较大额申购并没有带来相称的获配提升；首日 +265.68% 是事后结果，不应反向改写当时对资金效率和基本面风险的约束。

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