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- 台股突破五万点前的行情与风险控制 [00:00:00 - 00:10:00]
- 通胀、AI泡沫与杠杆配置 [00:10:00 - 00:20:00]
- 主动式ETF的透明度与高档去杠杆建议 [00:20:00 - 00:21:47]
台股突破五万点前的行情与风险控制
# 5萬點前劇烈震盪！台股年初多頭向上散戶卻養成「凹單就會贏」？專家告訴你殘酷真相｜編輯室ON AIR
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- 台股突破五万点前的行情与风险控制 [00:00:00 - 00:10:00]
台股突破五万点前的行情与风险控制
周立勤：台股从年初的3万点出头，到现在已经接近5万点了。所以，今年上涨的幅度非常大。像主计总处、央行和一些研究机构，都把台湾经济今年的GDP增长上修到接近10%。我们从2万多点一路涨上来，是有经济基本面支撑的。我认为这是台湾经济发生质变的表现。台湾经济也从过去受景气循环影响的经济体，开始变成面向全球市场的经济体。在多头上升阶段，适度使用杠杆可以被接受；只是到了这个点位，杠杆不能轻易放得太多。我不建议大家把全部资金都放在正二这类杠杆产品上，使用杠杆要适度。 [00:00:00]
凯俊：真相追击。欢迎收看《编辑室ON AIR》，我是凯俊。上个礼拜我们聊到，在全球大升息潮之下要怎么做资产配置；这个礼拜我们来聊聊现在表现非常好的台股行情。虽然行情有些区间震荡，但到底要怎么享受这股推背感？今天我们邀请到永丰投信的经理人，一起聊聊。欢迎周立勤经理人。
周立勤：大家好，我是立勤。
凯俊：立勤，现在台股面临五万点前的关卡，行情看起来有些区间震荡，投资人到底该怎么做？
周立勤：这要看你是不是空手。我相信现在大部分人都不是空手。如果想继续累积持股，我还是建议采用比较技术面的操作方式，例如等回档到月线附近再买进，甚至增加买进的量，尽量让成本不要膨胀得太快。因为台股从年初的3万点出头到现在接近5万点，今年涨幅非常大；如果你前面的累积不够，现在就更需要控制风险，不要贸然拉高成本和持仓水位。 [00:01:33]
凯俊：假设我的持仓水位已经满了，但现在是区间震荡，而且震荡幅度又很大，投资人会觉得心惊惊，对不对？
周立勤：一定会。这里其实是两股力量在拉扯。假设我们预期台股今年的高点可能在5万点附近，那么在这个过程中，最后的震荡幅度当然会比较大。另一方面，如果它超过5万点、来到5万5千点，你也会产生所谓的FOMO（Fear of Missing Out，害怕错过）情绪。针对这种情况，我的建议是：如果你已经满仓，而且成本够低，就比较耐得住震荡；但如果是在高档把仓位加满，可能就必须汰弱留强，维持投资纪律。 [00:02:36]
凯俊：你刚才提到一个关键：今年上涨幅度非常快。为什么台湾股市今年能获得这么大的资金量？ [00:03:16]
周立勤：这来自台股和台湾经济发生质变。过去我们看2018年、2020年、2022年，台股大盘和台湾经济都非常受景气循环影响，大约每2到3年会出现一个循环。到了2024年，ChatGPT横空出世，大家都很熟悉。在这个情况下，台股从过去受景气循环影响的经济体，开始变成面向全球市场的经济体。再加上2018年美中贸易战之后，供应链开始分散转移、去红化和非红化；台湾电子产业供应链完整且具有独特性，又有“护国神山”，因此成为全球资金关注的市场。
凯俊：这也是一个质变的过程，并且推升了台湾股市。股市本来就是强者恒强，资金在这个过程中不断涌入，把台股从2024年大约2万多点一路推到现在接近5万点。这也反映出，主计总处、央行和一些研究机构都把台湾经济今年的GDP增长上修到接近10%，说明台股从2万多点一路涨上来，是有基本面支撑的。 [00:04:33]
周立勤：所以我认为，这确实是台湾经济质变的表现，而不能单纯用资金行情来分析。外资看中台湾什么？除了刚才提到的AI供应链和台湾的AI发展，台湾股市现在似乎也得到台湾投资人的支持，股价涨上来之后，大家更想参与这波行情。我刚入行的时候…… [00:05:00]
凯俊：那时候台股日均成交量有1000亿元就算不错的行情，一天跌个一两百点就已经很有感觉了。现在每天都看得到一兆元的成交量，台湾股市目前应该是全球第四大或第五大的市场。
周立勤：我们原本大概排在全球十几名、二十名左右，一路高歌猛进，也说明台湾的独特性已经被世界看见了。你刚才提到，过去一两百点就让大家心惊惊，现在一天一两千点都有可能，投资人会觉得上下震荡的幅度怎么这么大。
凯俊：这是因为市场规模放大了。指数大约增加了两三倍，成交量可能增加了五倍。两万点时涨跌四五百点，大约是2.5%；四万点时上涨1000点，也同样约是2.5%。如果不看点数而看金额，比如一千万或两千万的资产，震荡2.5%的幅度其实差不多。只是市场规模变大后，波动看起来比过去剧烈，但实际振幅没有差那么多。 [00:06:14]
周立勤：如果波动幅度变得这么大，投资人在进行风险控管时，是不是要特别小心？
凯俊：假设台股真的有机会涨到5万5千点，那么从现在4万6千点来看，仍有不少空间，相对来说还可以保持乐观；但如果你只看到5万点这个目标，当前就需要更小心。这是一个相对的概念。前阵子大家都在说，台股越跌越深的时候，就要越加仓买进。你同意这个现象吗？现在网络上很多人都说，台湾自己人已经变成第四法人。 [00:07:31]
周立勤：现在很多所谓散户或主力，都是我们业界的前辈，他们的经验可能比我还丰富。但我想说的是，越跌越买要看你是否看好经济。就目前来看，台股仍处于多头上升趋势，所以越跌越买不能说是完全错误的策略。正如我刚才提到的，在多头上涨行情中，回档才是买点；如果你的仓位很少，甚至是空手，
凯俊：你确实必须这么做。因为如果没有在底部一路上涨前建立仓位，现在也只能把下跌当成补充持股的机会。但这会不会养成投资人“凹单就会赢”的习惯？网络上很多人都说今年凹单就会赢，可是这看起来不是一个好习惯，对不对？ [00:08:23]
周立勤：这不是非常健康的习惯。如果你说凹单就会赢，还要结合你对大盘和整体位置的掌握，例如上方还有多少空间，都必须认真考虑。
凯俊：另外，每个投资人的风险承受度也不同。你刚提到台股现在仍是多头行情，那么你怎么看接下来下半年的展望？现在已经过了六月。 [00:09:01]
周立勤：下半年的展望有几件事需要考虑。台股目前仍有一些比较大的、看得到的因素，但这些因素其实已经被市场慢慢反映、price in了。例如关税和美国谈判的情况，最近一直在变化；另外还有油价和通胀。我觉得通胀开始缓解了，毕竟重点还是通胀。前阵子大家比较担心的是会不会回到升息轨道，而近期就业数据已经开始显示……
通胀、AI泡沫与杠杆配置
# 5萬點前劇烈震盪！台股年初多頭向上散戶卻養成「凹單就會贏」？專家告訴你殘酷真相｜編輯室ON AIR
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- 通胀、AI泡沫与杠杆配置 [00:10:00 - 00:20:00]
通胀、AI泡沫与杠杆配置
周立勤：近期就业数据开始放缓，通胀可能只是暂时性现象，所以大家似乎也不用那么害怕通胀。以现在的情况来看，我觉得是审慎乐观，仍然看好行情继续向上，因为目前还没有看到必须在这个时间点采取非常保守操作策略的理由。
凯俊：不过美银预估，接下来到年底之前，联准会可能再升息三次。这会不会让投资人产生一些阴霾？到了高档，任何风吹草动都会被放大。 [00:10:21]
周立勤：我也觉得美银的判断太激进了。目前比较主流的看法是降息一码，这与油价的推波助澜有关。联准会本身比较信奉的是，我认为它想做的事情是，除了升降息以外，它还可能一边降息，一边缩减资产负债表。它对2008年之后联准会的角色比较反感，更接近老派央行的想法：把货币政策做好，不要再把政策弄得复杂。自2008年金融海啸之后，货币政策和财政政策其实已经有些混淆，再加上美国财政赤字水位，这些都会增加决策难度。目前看来，联准会仍会力守通胀；只要通胀不要失控，我觉得它会慢慢处理这个问题，只是可能需要一点时间。接下来还要看八月底的Jackson Hole，也就是央行年会上的态度。尤其是现任联准会主席和前几任不一样，他不太想持续沟通，认为市场应该自己看经济数据、自己做研究，让市场重新发挥价格发现的作用，不要整天盯着他的前瞻指引做决定。他觉得那是一种有些扭曲的情况。所以就目前而言，只要通胀、就业数据不要太夸张，我觉得问题不会太大。 [00:11:55]
凯俊：过去大家听到通货膨胀，就会觉得这是股市的毒药；但也有人认为，适度反映通胀对股市是不是反而有利？经济理论里有个概念叫中性利率，就是在某个利率范围内， [00:12:24]
周立勤：它可以让经济保持平稳，不向上也不向下，维持在一个不上不下的状态，这就叫中性利率。但中性利率没办法通过模型或其他工具准确推估，它是实践出来的数字。现在的利率水平究竟位于中性利率的哪一边，当然需要我们自己研究。
凯俊：所以对升息这件事，我更看重的是为什么要升息。假设是因为景气太好， [00:13:13]
周立勤：如果经济过热，必须通过升息压制，让经济短期小幅回档后再上来，这反而是很健康的，也更有机会走长期路线，甚至会创造短线买点。但如果经济很差，必须用降息来救市，我反而觉得这种情况相对不那么健康。
凯俊：所以升息或降息，我更在意的是理由，而不是它是否真的执行这个动作。回到台湾，台湾现在房地产不好，但股市很好，而且股市看起来几乎都集中在电子业，产业和资金分布都不均衡。你怎么看？
周立勤：我们刚才提到台湾经济增长10%，其实就是出口电子业推动的。所以这种分配不均并不是突然发生的，而是原本就是这些产业在成长，其他产业没有同步成长。现在能做的事情，可能是通过投资，或者由政府制定一些政策，去平衡这种分配不均。因此，不管怎么样，我们还是鼓励大家投资。有些政策也值得肯定，例如扶植无人机产业或其他新兴产业。过去20年来，政府主导产业发展，大家容易形成“依赖政府”的心态；但政府应该做的是找到下一个能够接棒的产业，为原有产业带来转机，例如无人机产业。其中有很多是中部的光学公司、航太公司，或者南部的造船公司。这些传统产业会出现新的机会。我觉得政府要做的，是基于台湾擅长的制造业基础，或其他优势，继续拓展新的机会；这样也会让…… [00:15:08]
凯俊：整体分配稍微均匀一点。那你担不担心有一天出现AI bubble（AI泡沫）？AI泡沫去年可能更明显，今年我反而没那么担心。
周立勤：我之所以没有那么担心AI泡沫，是因为AI已经开始变成可以产生现金流的东西。虽然现在的现金流可能还无法完全弥补资本支出，但比起2000年的网络泡沫，整体状况健康得多，所以到目前为止我还没有那么担心。我比较担心的是VR出货延迟。
凯俊：假设VR出货延迟，它不是完全不出货，只是没有按时出货，这就可能造成年底盘势的震荡。你觉得年底的震荡可能来自这里吗？
周立勤：有可能。如果年底出现盘势震荡，台股的状态还会健康吗？
凯俊：以目前来看，我们比较M1B和市值与估值的关系，现在大概反映到明年年中的经济水平，所以还不算太不健康。只是在向上的情况下，我们要forward looking（前瞻）到2027年或2028年的情况。如果黄董事长的roadmap（路线图）顺利推进，AI逐步开始产生现金流，大型业者的资本支出没有下滑，甚至继续上升，我觉得支撑行情的基本面就会继续增强。但只要我们刚才提到的几个AI叙事开始出现破绽，我觉得市场就会面临比较大的回档。过去网络上有人认为，既然经济很好，0050正二就可以作为底仓，让自己享受股市的推背感。你怎么看杠杆？在多头上升阶段，使用杠杆可以被接受，但到了这个点位，杠杆不能轻易放得太多。 [00:17:16]
周立勤：所以我不建议大家把全部资金都放在正二这类杠杆产品上。杠杆型产品还会有一些操作上的转仓问题。
凯俊：它会产生摩擦成本和损耗，所以不会完全等于直接持有两倍资产。因此，杠杆可以使用，但不要全部配置成杠杆型产品，做一些组合配置会比较好。那现在怎样配置会比较好？ [00:18:08]
周立勤：这要看情况。如果使用ETF，我可能会建议三分之一、三分之一、三分之一：三分之一配置高股息产品，三分之一配置一般指数型产品，或者更保守一点，配置现金；剩下三分之一，如果你要买杠杆，就配置杠杆型产品。一般产品和杠杆型产品的选择，还是取决于你的风险承受度。以现在这个阶段，我会建议三分之一高股息、三分之一现金，剩下三分之一在杠杆型和一般指数型之间选择。
凯俊：现在主动式ETF的产品也陆续推出了。除了0050和这些主动式ETF，还有没有什么更好的投资标的可以分享给观众？不买基金也可以。 [00:19:12]
周立勤：一般共同基金其实也很好。认真说，主动式ETF是更方便大家入手的共同基金，本质上也是由共同基金的操盘团队做投资，只是它会每天告诉你买卖了什么，而且不用通过通路购买。通过通路购买会有手续费和其他额外费用，也不用另外到投信开户；如果在一家投信开户，通常只能买那一家的产品。主动式ETF的好处是，可以直接用券商账户进行投资。
主动式ETF的透明度与高档去杠杆建议
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- 主动式ETF的透明度与高档去杠杆建议 [00:20:00 - 00:21:47]
主动式ETF的透明度与高档去杠杆建议
周立勤：通过券商账户直接投资主动式ETF，就能享受类似的便利。不过我也要说，和共同基金相比，共同基金创造Alpha（超额收益）的能力可能稍微好一点。
凯俊：它可能没有那么透明。所以我觉得，这就是一个trade-off（取舍）：你愿不愿意用增加的Alpha去换取透明度？如果节目最后要给真正买在高档的投资人一些建议，应该如何去杠杆？我们在一些新闻上也看到， [00:20:17]
周立勤：现在有很多年轻人拿学费出来买股票，甚至举家贷款买股。在目前这个点位，我会建议大家不要继续增加杠杆；如果已经使用了杠杆，可以进行一些cash out（兑现），降低杠杆。因为你刚才也提到，现在市场波动放大了，变得更加剧烈。以我们录影当下的情况来看，昨天大涨，今天就出现回档，所以在相对高档时，我通常都会建议降低杠杆。如果有人问我现在的建议，我第一句话会先问：你有没有开杠杆？如果没有，再继续了解你的持仓状态。
凯俊：基本上我还是希望保护投资人。所以在现在这个位置，使用杠杆要适度。感谢立勤今天带我们了解台股的各种观点。《编辑室ON AIR》，我们下回再见，周末愉快，拜拜。 [00:21:32]